近期主導滬銅價格走勢的主要有四方面的因素：一是中美貿易局勢緩和，市場情緒改善助推金屬價格反彈；二是美聯儲加息步伐放緩，對我國貨幣政策邊際放松的制約減弱；三是短期嘉能可削減剛果銅礦產量突發事件刺激銅價沖高；四是印度法院行政干預銅煉廠復產受阻，但并未對銅煉廠生產能力帶來實質性損壞影響。印度韋丹塔銅冶煉廠產量40萬噸/年，占印度精銅產量比重40%左右，占全球精銅產量比重約2%。雖然對短期銅價影響偏多，但中長期銅價走勢仍取決于宏觀面和銅產業供需面。

　　銅礦加工費下滑

　　從全球銅礦供給看，或將進入收縮周期，2018—2020年，這3年銅礦產量復合增長率將從此前的4.86%下降至2.4%。2019年大型銅礦新建擴產項目有限，全球第二大銅礦生產商Grasberg因礦山轉型，銅礦產量較2018年減少80萬噸，這進一步增加了全球銅礦產量增速放緩的預期。當前全球在產銅礦品位下滑，預計未來5年銅礦山綜合品位將從0.66%下降至0.6%。銅礦品位下降、礦山轉型、環保壓力等因素對銅礦供給增速的擾動依舊存在，對滬銅價格形成一定的支撐。

　　從銅礦加工費看，長單TC與月度TC出現分化。長單TC受全球銅礦供給增速放緩影響下降，2018年銅礦TC長協議價82.25美元/噸，已連續四年下降，較2015年高位下降24.75美元/噸，跌幅23%。而月度TC受煉廠檢修增多、原料需求階段性減少、供給階段性增加影響有所回升。2018年年底，進口銅礦月度TC93.5美元/噸，較2017—2018年年初月度TC低位（71.5—73.5美元/噸）回升近20美元/噸。但與2015年底月度TC高位135美元/噸相比，回落41.5美元/噸，跌幅30.7%。

　　海外精銅產量階段性收縮

　　2018年，由于現貨銅礦TC和副產品硫酸價格上漲使得冶煉廠盈利狀況較好，刺激煉廠保持高開工率，2018年國內新投產和復產的銅冶煉項目大多數產能利用率在80%以上或滿負荷生產，精銅產量處于不斷增加狀態。數據顯示，2018年國內精銅累計產量873.42萬噸，累計同比增長9.1%。預計2019年國內精銅產能產量仍會擴張。而海外精銅產量有減產跡象，Codelco旗下Chuquicamata煉廠檢修升級，Aurubis旗下煉廠停產、印度Vedanta銅冶煉廠復產計劃受阻。引發市場對海外銅冶煉廠減產擔憂。

　　廢銅進口方面，2019年，“七類”廢銅進口金屬量較2018年將減少12萬噸，國產廢銅供給和進口廢銅數量將繼續縮減，精銅消費對廢銅消費替代逐漸增強，這對滬銅價格形成一定支撐。

　　關注企業復工力度

　　受春節前下游銅材加工型企業開工率下滑，備貨積極性較低影響，現貨市場成交清淡，銅庫存出現累庫現象。截至2月中旬，上期所銅庫存為14.2萬噸，上海保稅區銅庫存為48.3萬噸，LME銅庫存14.9萬噸，較2018年四季度庫存低位分別回升4.5萬噸、9.5萬噸、1.3萬噸。節后需要關注下游加工型企業復工情況。終端需求方面，政策面開始發力刺激需求，在基建投資止跌企穩后，后期需密切關注地產、汽車等消費領域是否存在邊際改善情形。

　　目前市場多空交織，滬銅階段性支撐源于政策面回暖以及行業基本面上海外精銅減產、國內廢銅供給收縮和銅庫存相對低位。而滬銅反彈阻力則源于中長期經濟基本面的不確定性，以及銅市供需面偏寬松格局。因此，短期滬銅將偏強運行，中期滬銅上行阻力仍存，后市需注意50000元/噸附近阻力。