國內鋁價節后首個交易日大幅下跌，之后便持續盤整回升，但整體維持在13300—13600元/噸區間振蕩，在下游消費依然沒有好轉的背景下，國內鋁價反彈更多受宏觀因素改善的提振。但是由于基本面依然偏弱，預計鋁價反轉仍面臨較大壓制。

　　宏觀面預期改善

　　盡管春節期間英國、歐元區等主要經濟體均下調經濟增速，但春節后國內宏觀面改善帶來樂觀預期，首先是國內新增社會融資大幅增長，最新公布的進出口數據也好于預期；其次是中美2月21日進行新一輪的貿易談判，從市場預期來看偏樂觀。而年后隨著股市的持續上漲，市場風險明顯改善。2019年國內各省兩會悉數召開，房地產或繼續收緊，但是基建成為托底經濟的重要抓手，地方政府在兩會公報中普遍提出基建補短板項目，其中中西部省份多以鐵路、公路、機場、水庫等傳統基建為主，東部發達省份則以軌道交通為主，對大宗商品形成利多。

　　鋁土礦供給充裕

　　去年由于環保和安全生產的因素，國內鋁土礦產量受到影響，但進口量大幅增長有效彌補了國產礦的不足，海關數據顯示，截至去年11月，國內進口鋁土礦達7545萬噸，同比增長22.8%。隨著我國進口量的增加，海外大型礦山也在積極擴產以應對我國對鋁土礦的需求。幾內亞政府內閣會議正式批準了河南國際礦業公司和Kimbo鋁土礦公司的兩大鋁土礦相關協議，其中河南國際礦業獲得鋁土礦區塊第一期年開采1000萬噸鋁土礦。力拓昆士蘭Amrun項目預計在2019年可滿產運行，屆時年產量將達到2280萬噸，將使力拓年度鋁土礦出口量增加1000萬噸，該項目將用于滿足我國日漸增長的鋁土礦需求。印尼國有礦產商Antam預計明年鋁土礦出口量自2018年的85萬噸大幅增加兩倍至約280萬噸。

　　電解鋁成本線下移

　　首先從海外市場來看，隨著1月底俄鋁制裁取消以及境外海德魯氧化鋁產能加速復產，前期境外利多因素基本消失，海外氧化鋁價格持續回落，導致國內氧化鋁出口窗口關閉，國內氧化鋁價格同期面臨壓力。國內方面，2018年采暖季限產停產產能正在接近復產期限，后期有望集中復產，氧化鋁價格將進一步承壓。河南中美鋁業有限公司在去年11月關停的40萬噸產能已經復產。2018年11月15日洛陽萬基氧化鋁廠一條40萬噸/年的生產線停產至今年3月15日。進入1月，山西華興鋁業建成產能200萬噸，近期開始進行鍋爐超低排放改造，因蒸汽供應減少影響一條生產線，折算影響產能80萬噸左右，預計2019年一季度末期檢修完畢。貴州華飛建成產能20萬噸，目前進行停產檢修，擬于3月恢復生產。同時，國內后期仍有較多氧化鋁產能投產，未來氧化鋁價格或繼續下跌。

　　隨著氧化鋁價格下跌，成本線下移，電解鋁企業虧損縮窄，企業減產意愿下降。數據顯示，1月全國電解鋁產量296.9萬噸，同比減少0.5%。截至1月末國內電解鋁運行產能進一步回落，年化運行產能3495.8萬噸，環比去年12月減少約27萬噸。進入2月后，調研顯示電解鋁供應增量仍以2018年投產未完成的部分為主，包括內蒙古、廣西、陜西、云南等部分新增及置換產能部分仍繼續投放，截至2月末，國內電解鋁預計年化運行產能為3514.4萬噸。

　　庫存快速累積

　　今年春節期間國內社會庫存累計增加18.4萬噸，相比往年處于中等偏高水平，基本符合市場預期。節后一周，國內社會庫存繼續攀升，與往年同期相比同樣屬于較快水平。截至2月18日，全國鋁錠社會庫存為165萬噸，春節后至2月18日社會庫存累計增加27.2萬噸，總體上依然處于歷史高位。

　　綜上所述，當前電解鋁反彈，主要受到國內宏觀改善以及基建補短板的預期提振，但是對于鋁而言，上游鋁土礦供給充裕，氧化鋁還有較多產能投放，海外刺激因素消失，后期氧化鋁價格或繼續下跌。同時在高庫存壓力下，預計電解鋁反彈將面臨較大壓力，建議投資者關注后市逢高做空機會。