報告發布日期：2019年2月23日

　　觀點概要

　　目前鑒于硅錳工廠成本壓力，高成本地區硅錳廠減量生產動力正逐步釋放，供應端收縮預期較明確。在下游終端鋼材市場需求未啟動前，部分硅錳工廠消化季節性高庫存仍難以提振目前現貨市場走強預期。原料端錳礦推升硅錳成本上移傳導不暢，以及港口高庫存壓力未有緩解跡象，均將抑制錳礦持續性拉漲高度。目前看硅錳工廠利潤改善，仍將寄希望于下游鋼廠需求端啟動。在鋼廠利潤未能向好改善前，鋼招壓制硅錳價格的態勢不會有明顯改善。工廠利潤回升難以向上擴展。期貨盤面在近期黑色系拉漲，限電供應預期收縮，錳礦拉漲等利好的帶動下，盤面跟漲情緒高漲，但鑒于現貨未能跟進，盤面拉漲高度受制于賣交割成本一線。

　　交易策略

　　策略驅動：基本面向好改善+流動性

　　基于對基本面向好預期改善的預判，需求啟動以及成本邊際對于供應端所帶來的壓制效果將加速庫存向好改善預期。

　　隨著后期下游需求周期的啟動，可嘗試分批入場SM05-09正套。買SM1905·空SM1909。

　　基本面評估

　　供需方面

　　成本壓力將導致后期供應收縮，限電預期擾動工廠產能正常釋放。鋼材終端需求增長值得期待，但仍需等待需求開啟周期的到來。同時提振鋼廠對于硅錳原料的需求。

　　雖北方主產區工廠利潤持續下滑但仍有微利。工廠主動停產減產積極性并不高。但南方市場在高成本的壓力下，虧損邊際效益導致減產力度正持續增強。同時，目前工廠鑒于行業整體成本壓力，后期新增產能投放進度將預期延后。從歷史鋼材總庫存周期數據看，累庫高點在3月初左右。隨著后續需求穩步抬升，高點庫存將進入到去庫存周期。從近期各方調研機構看結論如下，整體開工需求恢復在3月初到3月15日左右。同時伴隨著整體資金面寬松的環境下，將更有利于基建項目工程進度上的快速推進，擴張上游原料需求。房建和基建整體增長仍有空間。

　　庫存情況

　　季節性周期庫存高位，有待下游需求開啟消化。

　　據與工廠溝通了解，節前工廠硅錳庫存已有持續累積現象，累庫階段主要也有工人放假以及運輸等問題因素導致。但面對庫存資金壓力，工廠仍是選擇積極出貨態度。這也導致節前硅錳價格持續走弱。節后歸來，面對下游鋼材終端需求未啟動的現實，庫存高位風險依然存在。從而導致在期貨盤面積極拉漲的環境下，現貨提漲仍較困難。同時，從目前天津地區交割庫庫存看，庫存仍處高位。據走訪了解，01交割貨出庫情況并不理想，庫存基本沒動。這主要是由于隨著市場價格的持續走弱，下游采購觀望居多，需求整體走弱。另外，01接貨方高成本也導致貨主主動出貨意愿不強。

　　原料方面

　　錳礦拉漲情緒向下游硅錳工廠傳導受阻。港口高庫存，以及緩慢的下游需求跟進速度仍難以持續提升礦價拉漲高度。

　　3月外盤主流礦商對華錳礦報盤環比變動漲跌互現。整體較2月報盤變動幅度有限。在硅錳工廠利潤持續被壓縮的背景下，礦山預期呈現心態不一，觀望為主的特點。同時，我們看到節后港口主流礦種澳塊、半碳酸均有2-3元/噸度的漲幅。據與貿易商了解，雖報盤拉漲過快，但實際成交卻不及報盤預期。港口高庫存也難以對錳礦持續拉漲形成有利支撐。截止22日，全國主要港口錳礦庫存已達300萬噸，處于歷史高位水平。

　　利潤情況

　　當前硅錳行業整體受上游錳礦高成本以及下游鋼招持續打壓的雙重擠壓下，利潤空間不斷被壓縮。

　　據與工廠溝通了解，北方具有電力成本優勢的主產區硅錳工廠生產利潤100-400元/噸。無電力成本優勢地區工廠已出現虧損現象。在前期鋼材市場整體下滑的背景下，鋼廠利潤大幅壓縮，后雖有反彈但已不如從前。尤其近期焦炭、鐵礦、焦煤等主要主要原料價格的持續走強，也給鋼材成本帶來150-300元/噸的上漲壓力，噸鋼利潤再度被擠壓。在此背景下，主流鋼廠3月硅錳鋼招價格環比仍有弱勢下滑風險。從而難以為硅錳工廠利潤回升提供有利條件。

　　基差走勢

　　期貨拉漲仍受制于現貨弱勢基本面，期貨拉漲較難突破賣交割格局。

　　鑒于目前對以上硅錳基本面的研判，雖硅錳現貨市場拉漲條件仍不成熟，但成本邊際效益支撐也正逐步加強，下跌空間有限。在節前黑色系螺紋、鐵礦期貨品種反彈過程中，硅錳1905主力合約跟漲，修復基差。但受現貨市場未能跟漲的條件制約下，仍未能有效突破7700元/噸賣交割成本一線。同時，在近期內蒙地區限電利好消息的刺激下，當日利好釋放，日內增倉積極，隔夜持倉消極。反映出增量資金持續持倉興趣不足的特點。期貨拉漲高度仍受限于賣交割成本安全邊際一線。