在國際貨幣環境漸趨寬松、國內逆周期調節影響下，業內認為，今年商品市場貴金屬及工業品多頭行情較具看頭。當前黃金漲勢雖然較工業品落后，但全年來看，更看好其多頭行情的確定性。

　　工業品漲勢趕超貴金屬

　　作為去年年底被一直看好的商品資產——黃金，今年迄今表現差強人意。文華財經統計數據顯示，今年以來COMEX黃金期貨主力合約累計僅上漲2.3%。而在國內經濟基本面放緩的預期下，前期并不被看好的工業品期貨卻出人意料地收獲超5%的漲幅，期間最大漲幅一度突破11%。此外，值得注意的是，波羅的海干散貨運價指數（BDI）從2月開始連續小幅反彈，月線實現“兩連陽”。

　　業內人士表示，今年工業品期貨走強背后主要有兩大因素支撐。一是美聯儲貨幣政策轉向“鴿派”以及外部擾動因素緩解，風險資產聯動上漲，原油、有色金屬價格出現階段性修復行情。今年以來，國際油價累計漲幅超21%，文華財經化工板塊（國內）上漲4.53%，有色金屬板塊（國內）漲幅1.64%。二是黑色系方面，由于前期鋼材庫存累積程度弱于往年同期，庫存累積遲緩導致鋼價也出現了像樣的反彈行情；而鐵礦石由于供應端擾動因素也出現大幅反彈。據統計，黑色產業鏈指數今年以來上漲4.74%，其中鐵礦石期貨累計漲幅超23%，螺紋鋼期貨累計漲幅超8%。

　　值得一提的是，國內農產品期貨在外部擾動因素緩解的情況下表現較差，今年以來微跌0.29%。

　　而今年以來的貴金屬市場，與其說是上漲，不如說是強勢震蕩。本周，金銀價格在美元走強背景下再度大幅調整。對此，興業投資（英國）分析，主要因周二美債收益率小幅回升，緩和了市場對經濟前景衰退的擔憂，美元受提振大漲，并刷新兩周來高點。盡管紐約時段公布的美國新屋開工和消費者信心指數數據疲弱，黃金多頭一度退讓至1312.57美元/盎司。

　　“近期，英國議會將對多個脫歐替換方案進行‘指示性投票’，預計將給英鎊帶來更多波動。若這些風險事件引發避險情緒，黃金還有希望能繼續上漲。”該機構分析，只要金價繼續在1300美元/盎司上方運行，整體仍持看漲觀點。

　　貴金屬多頭機會具有確定性

　　整體來看，商品價格當前運行格局可以概括為風險資產強于避險資產。

　　研究人士指出，從去年年底開始，美聯儲官員表態已逐漸轉向“鴿派”，歐洲央行也表態將在2019年年末首次上調利率，時間較預期有所推遲。這些因素一方面印證了全球經濟周期回落，另一方面也為風險資產帶來支撐。表現在商品市場，便是有色、原油、黑色系等板塊走強，貴金屬漲勢趨緩。

　　2月PPI同比企穩，也從側面印證了需求尚可，通縮壓力有所緩解。興業證券相關研究指出，2月PPI同比企穩，但并未超預期，2月PMI的購進與出廠價格雙雙回升，PPI通縮壓力有一定程度上的緩解。PPI回升也受到了國際能源價格回升影響。

　　不過，值得注意的是，分析人士認為，目前PPI的領先指標M1同比增速尚未企穩，國內工業品的反彈行情隨時仍有回吐風險。且伴隨海外經濟周期走弱，對國際經濟宏觀周期較為敏感的有色金屬品種長期仍有下行風險。

　　“相對而言，工業品的不確定性較貴金屬高，在經歷一季度存貨周期修復后，預計工業品將面臨2019年二三季度中美短周期同步下行階段，對空頭有利。但其不確定性在于中國調整周期后段的進行方式，目前基建增速回升，消費型工業產品產量也有望逐步觸底，地產新開工若遲遲不下行，則我國的周期調整可能以相對堅挺的方式完成。因此，從博弈角度來看，看多貴金屬比看空工業品勝算更高。”中信證券分析師郭皓分析。

　　關注行情格局切換

　　“工業品的不確定性在于國內地產新開工的堅挺程度，做多黃金是今年商品市場確定性最高的機會。”郭皓認為，今年商品最確定性的機會來自貴金屬。其邏輯是美國經濟增長預期下調引發的實際利率調整，這個趨勢是大概率要繼續進行的。一是因為美國制造業庫存周期已進入為期一年多的調整期，這是由其42個月的短周期和均值回歸規律決定的；二是不管這段調整是以溫和還是劇烈的方式進行，市場對美國經濟增長的預期都會從原來過高的基數向下調整，帶來實際利率的下行。

　　“美聯儲議息會議態度進一步轉‘鴿’確認了美國經濟進入短周期調整階段，在調整中，預計市場對經濟增長預期將出現快速下調，貨幣政策轉向，實際利率加速下行，金價將有望進入新一輪上漲趨勢。”郭皓說。

　　從具體品種來看，前期漲幅較大的鋼材、鐵礦石期貨近期均陷入調整。展望后市，鋼材方面，中信期貨分析師曾寧、周濤分析，目前各地現貨市場小幅下跌，建材成交有所回落。部分需求提前釋放后，在去年需求高基數壓力下，庫存去化速度穩中趨緩，但目前環保預期及下游需求韌性對鋼價仍有一定支撐。但隨著煉鋼利潤回升，鋼材產量將繼續提升，臨近4月，需求回落預期開始增強，現貨面臨下行壓力，盤面“搶跑”預期已開始兌現，預計鋼價將維持震蕩偏弱運行。

　　鐵礦石方面，上周淡水河谷宣布獲準恢復Brucutu礦區及Laranjeiras尾礦壩的運營；另外宣布預防性地停止巴西米納斯吉拉斯州東南部大型鐵礦Alegria的運營，潛在影響為1000萬噸。在上述消息影響下，鐵礦石期貨大跌。國泰君安證券相關研究指出，淡水河谷礦區關停與復產消息加大短期市場波動。現階段，淡水河谷礦區關停與恢復均存在較大不確定性，短期鐵礦石價格波動會較大，維持全年鐵礦石供給偏緊觀點，中長期底部提前到來。