2021年以來，由于全球經濟復蘇結構性不同步的背景下，市場對于未來貨幣政策的分歧顯著加劇，金融市場風格切換頻繁，海外商品走強而國內持續調控降溫推動有色市場外熱內冷滬倫比值進一步走弱，同時由于中美在地緣政治、新冠溯源等一系列問題上關系緊張，且國內監管政策趨嚴趨緊要是加劇，政策風險推動金融市場風險偏好快速切換，加劇了全球稀缺資源的爭奪，有色低庫存供應偏緊的態勢難因拋儲而全面逆轉。

在全球供應鏈的脆弱性推動產業補庫背景下，展望2022年后市，隨著中美等主要經濟體不約而同加大新能源新基建等創新行業投入，疊加中國有色行業提出2025年提前實現碳拐點的目標，有色金屬(銅）2022年將如何演繹。

本文整理了近期各家機構關于2022年銅市場的年度展望策略報告，提取了報告中的精華觀點，供大家對2022年銅走勢進行參考。

中信期貨：流動性“退潮”，銅價泡沫回歸

我們認為隨著全球經濟增長放緩，并且美國貨幣政策逐漸回歸正常，供需偏緊局面逐漸趨緩，我們認為銅價重心將下移，但考慮到全球低庫存的背景，銅價整體將呈現抵抗式下跌的節奏。

核心邏輯：

（1）從流動性上看，在就業改善且通脹壓力較大的背景下，美聯儲11月議息會議已經決定自11月底開始縮減購債150億美元，美國貨幣政策轉向意味著全球流動性“退潮”。

（2）宏觀上來看，今年5月份以來，全球經濟已經顯示出放緩跡象，摩根大通制造業pmi持續回落。隨著疫苗接種快速推進，盡管全球疫情仍有反復，但由于疫苗工藝日漸成熟，改造抗原毒株進行研發并不難，疫情對經濟活動的負面影響力或邊際下降。全球經濟將有望恢復正常，全球經濟增長速度放緩。

（3）供應端，今明兩年全球銅礦新擴建項目較多，均超過百萬噸，這是銅礦產量增長的基礎，我們預期2021/2022年全球銅礦產量增速分別為4.6%和3.7%。今年國內冶煉因為二季度集中檢修及7-10月限電對冶煉構成擾動，但在原料供應充裕的背景下，全年精銅產出高增長，考慮到明年銅礦產出將維持高增長，而國內冶煉新增產能將超過80萬噸，我們認為中國精銅產量高增長將帶動全球精銅產量繼續回升，預期2021/2022全球精銅產量分別增長3.9%和3.1%。

（4）就消費來看，今年受益于海外經濟明顯恢復，海外銅消費增長較快，并且國內上半年銅消費改善，全球銅消費一度提速。2022年，我們認為海外銅消費增速將放緩，國內銅消費增長有望改善。預計2021/2022年全球銅消費增速分別為3.1%和2.1%，中國2021/2022年全球銅消費增速分別為-0.4%和2.6%。

（5）供需平衡來看，全球銅市場整體延續緊平衡的狀態，但供需偏緊局面將緩解。銅市場依舊保持偏空思路。預計明年滬重心可能下移到65000元/噸，波動區間在60000—73000元/噸；倫銅均價將下移到8650美元/噸，倫銅波動區間預計在7900—9800美元/噸。

投資建議：結構上，關注滬銅跨期正套及內外盤反套；單邊，保持偏空思路，不出現極端下跌不做多。

風險因素：供應鏈恢復不確定性、美國政策收緊超預期、中美關系反復、需求超預期。

中金公司：供需“再均衡”，但起點是低庫存

供給端，自今年二季度，海外受疫情影響的礦山逐漸恢復運營、新增礦山產量爬坡順利，抵消了短期罷工、事故和老礦山品位下滑的影響，銅精礦基本面開始逐漸寬松。在報告《銅：需求換擋，供給可期》中，我們梳理了礦端的供應情況，估計今年和明年全球銅精礦供應同比分別增加2.6%和3.9%。

需求方面，我們預計明年美國耐用品消費增速將有所回落，全球銅需求同比增速從4.6%放緩至3.2%。銅需求增量主要來自于全球光伏、風電裝機（電源投資），以及新能源車，我們預計這兩個領域合計用銅量在今年和明年均保持30%左右的同比增速，分別占全年銅需求的8.3%和10.5%。

我們預計2022年銅的供需平衡缺口縮窄，但“再均衡”的起點是較低的庫存，短期的供應干擾事件和季節性需求增加將很容易造成階段性的缺口并支撐價格。中期來看，我們相信銅的需求將持續受益于能源轉型和下游電氣化，但仍需跟蹤光伏裝機是否如期兌現，以及缺“芯”對新能源汽車行業的持續影響。供應端，現有礦山擴建和已投項目產量爬坡貢獻增量的確定性較強。而2023年之后，老礦山品位下滑、大型新礦山較少、新投項目銅投資密度降低等因素將更加凸顯，潛在供給增量能否順利實現仍需持續跟蹤。

天風期貨：對2022年的銅價不必悲觀

2022年銅面臨的宏觀環境主線是美聯儲taper加速+加息、全球流動性邊際收緊。但是從歷史上加息的回顧來看，銅價從未在加息中單邊下跌，這背后的隱含之意是：對2022年的銅價不必悲觀。

以美國為代表的發達國家將在地產、基建、制造業三個方面強化固定資產投資，而以光伏、風電、新能源為代表的新興領域的蓬勃發展則為銅注入了成長效應；這使得銅的分析框架需要更新，或者說需要建立更多的路標。

中國方面也不必悲觀，出口目前沒有快速回落的跡象，并且有可能在22年上半年仍將維持高位，同時社融見底信號明顯并且可能開啟一輪信貸脈沖，穩增長政策也將逐漸發力，這都將對銅價形成階段性支撐。

從銅的基本面來看，銅礦供應進一步恢復，預計明年增速在4-5%之間，除了新擴建項目貢獻的增量之外，最終供應還取決于今年不少因為品位下滑、疫情罷工等因素出現產量下降的老礦山明年是否能重拾增量，否則明年銅精礦市場依然會相對均衡，并不會出現明顯過剩。

方面，我們通過詳細倒算銅的原料平衡，指出了今年廢銅緊張的主要原因，并且提出了對于明年廢銅的供需要從總量和結構兩個方面來進行觀察：總量是指進口廢銅總量，這與疫情、政策有關；結構是指廢銅流向冶煉還是加工，這與銅精礦市場的平衡有關。

精銅供需方面，國內增量預計在40-50萬噸水平，同時我們在需求模型中對電網投資、家電、地產（竣工）等傳統領域分別給了0%、0%、-5%的增速，結合新能源的增量，總體消費增速在1.1%左右；我們認為這已經是一種悲觀的假設，即便在這種情況下，平衡表依然沒有顯示出明顯的過剩。

整體而言，明年銅價寬幅震蕩的可能性更大，如果美聯儲taper及加息路徑全面提速，則宏觀風險釋放可能在上半年，銅價或出現有限的下跌，預計支撐在59000-60000元/噸，下半年更傾向于反彈；如果聯儲不急于加速，則上半年在出口維持高位、信貸脈沖回升、穩增長政策逐漸發力等因素的推動下，銅價有望重返2021年的高點。

中行大宗商品：宏觀風向轉變將施壓銅價

整體來看，我們認為短期內冶煉端產能約束將繼續支撐銅價高位運行，但中期上宏觀風向轉變將施壓銅價。上游供應充裕而下游傳統需求萎縮，現貨緊張格局有望在冶煉約束解除后得到扭轉；碳中和將同時激發綠色需求和綠色供給，難以形成超級周期。因此，我們預計lme三個月銅2022年年底目標價在7000美元。

南華期貨：縮債及加息預期對銅價造成壓力

受到美國拜登政府上臺后一系列寬松財政政策刺激，銅價于年初從5.8萬元每噸附近的位置上升到6.6萬元每噸。后由于多頭資金涌入，銅價一度上探7.8萬元每噸，待過熱資金退出后回到7萬元附近徘徊。

展望2022年，銅價的走勢可以分為兩個階段，一個是上半年的重心下移，另一個是下半年的震蕩偏弱。2022年的宏觀經濟以偏緊為主，無論是正在進行中的縮債還是市場對美聯儲加息的預期都會使得銅價在上方形成一個較強的阻力位。基本面上，供給端或繼續保持穩中偏緊的狀態，需求端由于歐洲經濟復蘇的不確定性可能會有所降低。

風險點：美聯儲加息預期導致銅價超跌；歐元區經濟復蘇超預期。

（金行交易）