環保限產即將來臨，電解鋁月產量有望下降22萬噸，或將供不應求、價格上漲。目前各省、地級市基奔上都已經出臺詳細的限產方案。根據已經公布的信息來看，處于2+26城市（以及河南自主要求實行限產的3個城市）中的電解鋁運行產能將達到1143萬噸，限產還需關停的運行產能規模為261萬噸，每月減少電解鋁產量21.8萬噸，限產4個月共減少產量87萬噸。以9月份的產量、消費量數據計算，采暖季庫存有望每個月下降16萬噸。環保限產將收緊供應，電解鋁價格有望上漲。

　　環保限產將導致氧化鋁、陽極等價格大漲，電解鋁價格具有堅實的成本支撐。根據測算，環保限產期間氧化鋁將減產1200萬噸運行產能，月產量減少100萬噸，對應電解鋁50萬噸。陽極減產則力度更大，預計將有394萬噸陽極產能關停，月產量減少33萬噸產量，對應電解鋁66萬噸。另外，陽極企業達標率低，限產有望超預期。根據河南省現在公布的限產數據，110家炭素企業僅有30%達到最優排放限制。如果按照河南的情況去推廣到限產區域，那么限產區域內787萬噸生產線最后將關停669萬噸！四個月停產期限將減少產量220萬噸以上，對應400萬噸電解鋁的需求減少。采暖季氧化鋁、預焙陽極價格均有望大幅上漲。成本上漲導致電解鋁開始進入微利甚至虧損階段，鋁價具有堅實的成本支撐。根據我們的測算，由于氧化鋁、陽極、動力煤價格的大幅上漲，電解鋁行業又開始陷入微利甚至虧損階段。我們預計在采暖季，由于原料的限產力度大，電解鋁生產成本剛性上漲，甚至因陽極限產而影響電解鋁生產。

　　庫存開始下降，消費有望企穩，未來價格有望走強。目前電解鋁違規產能已經關停，電解鋁月度產量數據已經開始連續下降;進入11月份環保限產季節，月度產量有望進一步大幅下降。而國內電解鋁表觀消費逐漸企穩，國內庫存10月份已經開始趨勢性下降，而LME庫存從年初以來更是下降了100萬噸。我們認為庫存下降、消費企穩是邊際供需改善的重要標志，是電解鋁價格上漲的重要基礎。

　　繼續重點推薦電解鋁標的，優先產業鏈完整、原材料自己程度高的企業。重點推薦中國鋁業（鋁業龍頭，氧化鋁產量全國第一、電解鋁投產項目多）、云鋁股份（氧化鋁、電解鋁產能繼續擴張）、神火股份（鋁、煤雙業發展估值低）、中孚實業（煤電鋁一體化，電力優勢明顯）、南山鋁業（噸鋁凈利潤彈性最大、低估值鋁業標的）。