近期，出于對明年宏觀經濟、去產能政策和黑色產業(yè)鏈終端需求的思考，以及黑色產業(yè)鏈內部生產利潤不均衡的現狀，市場將目光轉移到了鋼廠生產利潤的套利操作。那么在生產利潤套利操作中可能存在哪些誤區(qū)呢？

　　誤區(qū)：將鋼廠生產利潤套利等同于螺礦比套利操作

　　在實際操作中，投資者常常將鋼廠生產利潤套利等同于螺礦比套利。但是，我們將兩者歷史數據比較來看，兩者走勢不一致的情況時常出現。以當下1810合約鋼廠生產利潤及螺礦比走勢為例，近期數據表明，螺礦比已經由11月初的7.78附近回落至當前的7.33附近，但10月合約盤面生產利潤處于橫盤整理格局，并未出現明顯回落。分析兩者走向不一致的原因，我們不可忽略焦炭對鋼廠生產利潤的影響，尤其在當下黑色系各品種價格波動幅度和頻率都加大的情況下，焦炭的影響更加明顯。因此，我們不可將兩個套利操作混為一談，如果確定要做鋼廠生產利潤套利，那么要進行包括螺紋鋼（熱軋卷板）、鐵礦石、焦炭的3個品種的套利操作。至于三者配比問題，目前市場并無定論，雖然均是基于生產工藝的考慮，但是在實際生產中，不同企業(yè)的原料配比也不相同，因此，目前市場存在多種配比操作。整體來看，市場目前運用的各種配比均存在不完美的地方，多數存在裸空成材的問題。這一點在單邊行情中，將影響利潤擴大和縮小的幅度，比如做空鋼廠生產利潤操作中，成材單邊下跌行情的盈利將比成材單邊上漲行情的盈利大。

　　策略：將做空鋼廠生產利潤作為明年套利操作的重點

　　近期，考慮到明年宏觀經濟增速有可能受到房地產市場進一步回落影響繼續(xù)下降、黑色產業(yè)鏈供給受去產能政策影響出現下降及房地產市場不景氣對黑色產業(yè)鏈終端需求的拖累，市場普遍認為明年鋼廠生產利潤收縮將是大概率事件，因而在期貨盤面做空鋼廠生產利潤將是明年的重點操作之一。

　　筆者認為，上述做空鋼廠生產利潤的邏輯是合理的。一方面，鋼鐵行業(yè)去產能已經進行兩年，產能過剩情況已經得到有效改善，加上今年上半年將“地條鋼”產能全部出清，明年電弧爐產能將大概率繼續(xù)擴充。受高利潤驅使，未被冬季限產的鋼企也在通過各種途徑擴產。因此，明年鋼材供給擴大是大概率事件，至少會高于今年的鋼產量。另一方面，從需求端來看，受房地產市場持續(xù)受壓影響，房地產銷售狀況進一步走差的概率較大，房地產開發(fā)投資在銷售持續(xù)走弱的情況下下降，鋼材需求也將出現回落。因而在供需雙方共同作用下，鋼廠明年要保持今年這樣的高生產利潤困難重重。

　　即使上述邏輯合理，筆者也并不認為目前是做空鋼廠生產利潤的時機。一方面，從成材角度考慮，因為即將進入采暖限產季，雖然包括北京、天津等地的終端需求也受影響，但是能夠綜合反映供需關系的螺紋鋼庫存近期持續(xù)回落。這將成為鋼材短期最有力的基本面支撐。加上螺紋鋼1801合約仍貼水現貨價格400多元/噸，高貼水情況也將支撐成材價格。另一方面，從原材料角度考慮，鐵礦石需求端受鋼廠限產影響，而供給端正常，因而采暖季將供大于求，鐵礦石庫存進一步累積;焦炭供給端雖然也受限產影響，但是從焦化廠庫存持續(xù)增加來看，限產對焦炭需求端影響更大，因而在此背景下，原材料價格難以持續(xù)上行。綜合作用下，預計短期鋼廠保持高生產利潤的概率較大，近月合約生產利潤難以回落。此外，考慮到明年采暖季結束后，終端需求即刻釋放、高爐開工恢復需要時間帶來的供需錯配，市場比較看多螺紋鋼1805合約，看空原材料價格，因而短期內1805合約鋼廠生產利潤也難以有效回落。

　　綜合上述分析，筆者認為，從邏輯推理上可將做空鋼廠生產利潤作為明年套利操作的重點。一方面，當前仍沒有到參與該套利操作的時機;另一方面，后期即使參與該套利操作，也應該將持倉盡量布局在遠月合約上。