對于鋁這種可貿易品，它的限產與黑色系列有本質的不同。它如果維持較高價格導致進口有利潤，那么國際勢必有大量鋁進口，進而對價格造成打壓。然而，環保的減產作用下鋁價也有階段性的底部支撐。

　　我們的核心觀點：鋁價中期跌勢還未結束；底部探明還需要市場博弈。但近期隨著流動性好轉以及周邊走好，鋁將現技術性反彈。

　　我們的邏輯：

　　1、市場資金比前期寬松。自十一月以來的市場資金緊張的局面，我們預計在一系列維穩措施下將有所緩解。上周五央行修訂自動質押融資業務規則，主要變化包括：1）擴大成員機構融資空間；2）統一自動質押融資利率；3）擴大質押債券范圍。其中，央行通過擴大融資機構范圍、上調機構融資上限，并給予中小銀行更多的融資便利，試圖削弱流動性市場分層的制度基礎，平抑資金面波動；央行將隔夜SLF利率確定為融資利率，強化了SLF的利率走廊上限職能，有利于增強利率走廊穩定預期與引導價格的作用；央行將地方債納入抵押品范疇，有利于削弱市場對抵押品不足的

　　擔憂。但由于地方債主要為大中銀行持有，且自動質押融資大多是日內操作，資金過夜情況不太可能出現。本次新規能夠產生的流動性直接利好與總量寬松作用有限，新規意圖主要仍在于平抑資金波動與強化價格引導上，有利于維持年末資金面平穩。總體來看，市場短期受到上述措施影響下，資金在本周初已稍顯寬松。

　　市場資金短期在新規下確有放松跡象，那么這個將會成為推動短期反彈的動力之一。事實上，從黑色金屬來看，周一出現普漲格局，已經印證此判斷。

　　2、中央經濟會議召開進行時，市場會靜待會議指引。中央經濟工作會議周一召開，從12月8日的中央政治局會議我們預計中央經濟會議預計依然要強調環保和去產能這對市場的短期利多明顯。從種種跡象判斷來看，我們認為中央經濟工作會議依然強調如下幾點：第一、預計明年經濟增長6.5%左右，維持中高速增長。第二、緊貨幣寬財政的政策仍將延續；第三、防風險仍然是重中之重。如果這三點預期落實，那么對于市場的影響將偏積極。

　　3、鋁庫存短期下降明顯。上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸至166.18萬噸，雖然本周庫存大幅下滑并非由于下游消費明顯轉好所致，而是因為華南市場鋁錠受之前運輸影響，到貨較少，前期鋁價跌破萬四，市場逢低接貨積極，有所補庫，從而庫存總體顯示下降。具體來看：根據百川數據，上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸；根據smm本周國內七大主流消費地的鋁錠庫存較上周下降1.8萬噸至174.5萬噸。

　　4、采暖季下，鋁產量正顯現下降：采暖季減產開始已將近一個月，國家統計局公布的11月原鋁產量同環比均繼續下滑，同比大跌16.8%，環比大跌7.8%，限產已取得實際性效果，但近期下游消費也表現偏弱，所以電解鋁庫存變化不大，仍維持在高位，目前從冬季限產的效果來看，供應矛盾已向好的方面在慢慢轉變。

　　5、期貨盤面解讀

　　近期倫鋁觸底反彈，同時MACD指標在底部出現金叉并紅柱增長，表面市場短期多頭行情已經形成，反彈還將延續。我們的跟蹤系統中，滬鋁1802合約已經在日線級別出現了多頭信號，與此同時由黃金分割測算，本次見底反彈的高度保守的可看到15000元以上。

　　6、我們的結論和操作建議。

　　中期來看，鋁價本次長期下跌對于市場交易信心造成重大打擊，中長期底部還難言到來，雖然目前可以看做是鋁的中期底部，但波段性上漲還待時日；短期來看，我們認為市場在年末資金寬松是推動市場反彈最主要的因素，與此同時鋁在庫存走低、倫鋁滬鋁同步發出買入信號幾個層面也將形成共振，將引發一次技術性反彈。點位上，我們判斷第一目標位于15300一線。