自2016年以來，鋅成為市場關注的明星品種，為期兩年的單邊上漲趨勢令市場嘆為觀止，上周倫鋅一度刷新過往11年的高點，觸及3584美元/噸。滬鋅主力合約更是單日創下3.34%的漲幅，日內一度觸及27235元/噸。從矛盾演變的角度來看，目前正值消費淡季，然而市場博弈的焦點并不是短期的階段性過剩，而是現有的低庫存能否滿足未來缺口。目前，相對確定的是2018年市場仍處于短缺結構之中，且當剩余庫存總量較低時，控制邊際變量的成本相對變小，因而市場情緒也將進一步放大，預計滬鋅主力合約中期波動區間在25000—29000元/噸。

　　高價格下，鋅精礦增量明顯

　　2018年在不計嘉能可復產的情況下，境外將出現49萬噸的增量；2019年同樣在不計嘉能可復產的前提下，境外新增及復產項目預計將實現48萬噸的增量。嘉能可投資者報告會雖然預計2018年產量與2017年基本持平，但由于其售出非洲礦山權益，因而統計口徑有所改變，2018年實際復產量約9.2萬噸，2019年實現增產7萬噸，2020年增量為14萬噸。

　　庫存去化效果顯著

　　通過觀察2017年境內外鋅去庫存效果，我們發現2017年全球鋅消費增速在1%附近，由于市場對于2018年整體宏觀經濟存在不同的預期，從而導致對于2018年及以后鋅消費增速的預期存在分歧。

　　按照我們對未來經濟和消費的評估，2018—2019年將維持與前幾年相近的消費增速，即1%左右；若按照1%的消費增速看未來三年的鋅平衡，在2018年鋅錠出現大幅短缺并進一步消化全球僅剩的可用庫存，但在2019年時轉為過剩并堆積庫存，2020年則繼續累庫存。

　　如果消費好于預期，出現2%甚至更好的增速，鋅市場則在未來三年都將保持短缺結構，且由于鋅冶煉產能有限，無法滿足鋅消費所需，因而當消費增速良好時，鋅冶煉將在2020年存在瓶頸。由于我們判斷自2019年以后鋅精礦市場將出現相對過剩，而鋅錠存在短缺，原料充裕疊加鋅價高企，令冶煉具備豐厚的利潤空間，因而不排除在豐厚利潤下，產能加快建設和投放速度。考慮到自動工土建到試產存在硬性時間周期（約1.5年），若統計之外，新擴建產能晚于2019年動工，那么在消費增速良好的背景下，2020年將無法扭轉短缺的格局。因而，未來幾年新擴建的冶煉項目將成為市場重點關注的動態因子。

　　綜上所述，2018年市場仍處于短缺結構之中，且當剩余庫存總量較低時，控制邊際變量的成本相對變小，因而市場情緒也將進一步放大，預計滬鋅主力合約中期波動區間在25000—29000元噸。