宏觀

　　中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)期間，海外宏觀維持此前通脹預(yù)期和利率上漲的局面。

　　基本面來(lái)看

　　美國(guó)1月通脹和核心通脹均超預(yù)期，1月新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)的向好也反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)良好的復(fù)蘇，2018加息三次的概率提高；特朗普方面，2月12日白宮公布新財(cái)年預(yù)算方案，特朗普承諾在10年內(nèi)將投資1.5萬(wàn)億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。除美國(guó)消息外，日本進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及GDP數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)了良好的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　匯率方面

　　匯率方面，對(duì)特朗普基建計(jì)劃的悲觀情緒引發(fā)了美元的前期下 跌，隨后美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁又帶動(dòng)了美元的反彈，目前仍處于90一線以下的弱勢(shì)局面，歐元等非美主要貨幣跟隨美元的波動(dòng)而波動(dòng)。

　　利率方面

　　利率方面，主要經(jīng)濟(jì)體利率趨于上行，美國(guó)利率漲勢(shì)最為明顯，與歐元區(qū)、日本以及中國(guó)的利差趨于擴(kuò)大；全球主要經(jīng)濟(jì)體股市在經(jīng)歷了前一段時(shí)間的重挫后大都反彈回升。中國(guó)方面，人民幣維穩(wěn)在6.3一線，國(guó)內(nèi)主要利率處于高位回落階段。預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元仍處偏弱，圍繞90一線波動(dòng)，人民幣仍會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　貴金屬

　　金銀承壓于利率上行，短期震蕩偏弱

　　中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)期間，金銀先揚(yáng)后抑，倫敦金觸及1361美元/盎司的高位，目前1330美元/盎司一線波動(dòng)；倫敦銀觸及16.976美元/盎司的高位，目前16.5美元/盎司一線波動(dòng)；金銀比價(jià)趨于上漲，持穩(wěn)在80.86附近。

　　春節(jié)期間金銀的走勢(shì)仍是跟隨美元的變動(dòng)，假期前期，白宮公布新財(cái)年預(yù)算方案，總統(tǒng)特朗普承諾在10年內(nèi)將投資1.5萬(wàn)億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期使得美元連續(xù)下滑，觸及88.2的低位，金銀受到支撐反彈；此后，公布的美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)以及1月新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)向好，美元反彈回升，金銀承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)實(shí)際利率的明顯攀升是金銀下挫的核心影響因素。

　　我們認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹的明顯好轉(zhuǎn)使得市場(chǎng)對(duì)于全球利率上漲的預(yù)期增強(qiáng)，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的3月利率決議加息的預(yù)期更是為利率增長(zhǎng)提供了助力。在利率明顯增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，金銀短期難有突出的表現(xiàn)，主要跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或消息面帶來(lái)的美元波動(dòng)而波動(dòng)，大概率呈現(xiàn)震蕩偏弱的局面。預(yù)計(jì)倫敦金波動(dòng)區(qū)間1300-1340美元/盎司，倫敦銀波動(dòng)區(qū)間16-17美元/盎司。

　　銅

　　從近期市場(chǎng)來(lái)看，銅的基本面讓位于宏觀經(jīng)濟(jì)，銅價(jià)漲跌依舊以宏觀環(huán)境變化為主導(dǎo)。春節(jié)期間倫銅表現(xiàn)為沖高回落，美國(guó)特朗普政府基建計(jì)劃細(xì)節(jié)出爐，倫銅連續(xù)兩日大漲；隨后銅價(jià)回調(diào)，一方面受美元觸底反彈影響，另一方面美國(guó)1月數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。

　　繼1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示通脹上行跡象后，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，導(dǎo)致投資者擔(dān)憂通脹上漲過(guò)快，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏。從目前的聯(lián)邦基金利率期貨來(lái)看，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎已成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　今年1月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出幾乎零增長(zhǎng)，去年12月的增速也明顯下修 ，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是溫和增長(zhǎng)。

　　本周美國(guó)財(cái)政部將拍賣2580億美元的國(guó)債，10年期美債收益率有望沖破3%。一旦美債收益率繼續(xù)大幅上行，將導(dǎo)致一系列風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格重估，對(duì)股市和商品市場(chǎng)形成新一輪沖擊。

　　目前全球股市企穩(wěn)，市場(chǎng)短期不再擔(dān)憂股市危機(jī)，商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)取決于春節(jié)過(guò)后中國(guó)消費(fèi)何時(shí)開(kāi)始復(fù)蘇，去庫(kù)存的啟動(dòng)早晚將決定價(jià)格走向。從16-17年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，節(jié)后國(guó)內(nèi)庫(kù)存將持續(xù)上漲近1個(gè)半月。

　　鋁

　　春節(jié)放假期間，美國(guó)商務(wù)部公布此前“232調(diào)查”報(bào)告，認(rèn)為進(jìn)口鋁產(chǎn)品情況損害國(guó)家安全，建議總統(tǒng)特朗普采取關(guān)稅和配額措施限制進(jìn)口，并提出三項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)建議：對(duì)從所有經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的鋁征收至少7.7%的關(guān)稅；或?qū)闹袊?guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和越南進(jìn)口的產(chǎn)品征收23.6%的關(guān)稅，并對(duì)其余經(jīng)濟(jì)體設(shè)定相當(dāng)于其2017年對(duì)美出口量的進(jìn)口配額；或?qū)λ薪?jīng)濟(jì)體設(shè)定最高相當(dāng)于其2017年對(duì)美出口量86.7％的進(jìn)口配額。按照法律程序，特朗普將在今年4月19日前，根據(jù)商務(wù)部建議決定對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品是否采取或采取何種貿(mào)易保護(hù)措施。受此影響，倫鋁及美國(guó)鋁相關(guān)股票價(jià)格出現(xiàn)上漲。2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)、越南的鋁制品出口金額占比分別為17%和3%。在美國(guó)決定是否采取貿(mào)易保護(hù)措施之前，鋁滬倫比值或?qū)⒗^續(xù)受到壓制。

　　LME鋁庫(kù)存游戲繼續(xù)。早在該調(diào)查公布之前，LME鋁庫(kù)存2月13日出現(xiàn)單日大增15萬(wàn)噸。而調(diào)查公布之后LME鋁現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅升水并進(jìn)行交割獲利。該庫(kù)存變化集中在馬來(lái)西亞和新加坡，而該地區(qū)庫(kù)存提貨至當(dāng)?shù)叵掠渭庸ぶ挥行〔糠郑饕\(yùn)往至美國(guó)。LME鋁庫(kù)存仍達(dá)130萬(wàn)噸，并不支持LME結(jié)構(gòu)的大幅升水，隨著交倉(cāng)結(jié)束，LME現(xiàn)貨升水將逐步回落。

　　回歸國(guó)內(nèi)，節(jié)前國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存已達(dá)180萬(wàn)噸，按季節(jié)性因素節(jié)后社會(huì)庫(kù)存將繼續(xù)增加，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)節(jié)后庫(kù)存高點(diǎn)或至220萬(wàn)噸，更高的庫(kù)存壓力或使得滬鋁價(jià)格繼續(xù)受到壓制。我們認(rèn)為節(jié)后對(duì)鋁價(jià)判斷仍有幾個(gè)變量值得關(guān)注，一是取暖季對(duì)供需的擾動(dòng)結(jié)束，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)先于供應(yīng)端限產(chǎn)復(fù)蘇，庫(kù)存增量少于預(yù)期；二是境內(nèi)外底比值下變相出口增加，2、3月份鋁材出口繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)；三是供暖季結(jié)束后，河南地區(qū)在當(dāng)前價(jià)格下難以出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)；四是2018年供給側(cè)改革仍舊進(jìn)行，全行業(yè)重新步入虧損的概率較小。滬鋁在當(dāng)前價(jià)格下仍具有安全邊際。

　　隨著消費(fèi)的復(fù)蘇及庫(kù)存的企穩(wěn)，滬鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將出現(xiàn)向上修復(fù)，預(yù)計(jì)滬鋁主力運(yùn)行區(qū)域13800-15000元/噸。倫鋁價(jià)格預(yù)計(jì)仍以震蕩為主，核心運(yùn)行區(qū)間2100-2250美元/噸。

　　鉛

　　春節(jié)期間外圍金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)，美元指數(shù)在修正中逐步反彈，倫鉛圍繞2600美元波動(dòng)，較之節(jié)前漲幅0.19%，倫鉛的高位震蕩來(lái)自不斷下滑的庫(kù)存支撐，當(dāng)前LME庫(kù)存已降至2009年9月以來(lái)最低水平11.6萬(wàn)噸，現(xiàn)貨偏強(qiáng)使得0-3升水重新走高。對(duì)于國(guó)內(nèi)節(jié)后市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為鉛價(jià)總體或維持震蕩。過(guò)往，鉛冶煉企業(yè)春節(jié)正常生產(chǎn)，而下游開(kāi)工節(jié)奏滯后需求偏淡，春節(jié)后通常處于累庫(kù)階段。今年，節(jié)前的檢修疊加部分再生鉛減產(chǎn)，社會(huì)庫(kù)存維持偏低，且下游鉛酸蓄電池原料庫(kù)存低于2017年同期，這意味著節(jié)后仍有小幅補(bǔ)庫(kù)需求，3月供應(yīng)仍難顯寬裕，因此，節(jié)后鉛價(jià)的弱勢(shì)反彈將取決于需求復(fù)蘇進(jìn)度。而后期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自宏觀層面的居多，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期增強(qiáng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)情緒上揚(yáng)將壓制整體大宗商品走勢(shì)。

　　鋅

　　2018年春節(jié)期間倫鋅呈現(xiàn)沖高回落格局，春節(jié)伊始受美元下挫提振，倫鋅大幅推高，且于次日觸及3595.5美元，達(dá)到07年7月以來(lái)最高水平。一方面，節(jié)日期間境外礦企與冶煉廠之間關(guān)于鋅精礦TC年度談判雖并未達(dá)成實(shí)質(zhì)結(jié)果，但這側(cè)面給予市場(chǎng)關(guān)于鋅精礦短缺繼續(xù)存在的想象空間；另一方面，節(jié)日期間倫鋅庫(kù)存進(jìn)一步出庫(kù)，春節(jié)累計(jì)下降9450噸，目前LME庫(kù)存已僅剩14.67萬(wàn)噸，持續(xù)的出庫(kù)態(tài)勢(shì)令市場(chǎng)對(duì)倫鋅保持容易被逼倉(cāng)的警惕，這也支撐鋅價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。

　　節(jié)后，通過(guò)對(duì)過(guò)去歷年節(jié)后消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏的參考，雖春節(jié)后需近6-8周的時(shí)間才可見(jiàn)國(guó)內(nèi)庫(kù)存明顯下降，但由于倫鋅持續(xù)出庫(kù)，因而即使中國(guó)消費(fèi)暫時(shí)尚未回歸，鋅價(jià)也將維持高位。

　　鎳

　　春節(jié)期間，倫鎳沖高回落，至20日收盤，較春節(jié)前下跌3.29%，宏觀方面，繼美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)的薪資同比增幅創(chuàng)下9年以來(lái)新高之后，1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)全線超預(yù)期，隨后公布的與供給端有關(guān)的1月PPI數(shù)據(jù)和多份制造業(yè)物價(jià)支付指數(shù)均顯示通脹回升將成為美國(guó)今年的新常態(tài)，令美元指數(shù)繼續(xù)弱勢(shì)下行支撐倫鎳強(qiáng)勢(shì)上行，周五美國(guó)公布了密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值，超出預(yù)期以及前值，美元指數(shù)低位回升至89上方運(yùn)行，倫鎳承壓回落。行業(yè)數(shù)據(jù)方面，菲律賓礦業(yè)部稱，該國(guó)2017年鎳礦石產(chǎn)量下降6%，因環(huán)保問(wèn)題令數(shù)個(gè)礦場(chǎng)進(jìn)行檢修或暫時(shí)關(guān)閉。菲律賓礦產(chǎn)和地質(zhì)局MGB在一份報(bào)告中稱，該國(guó)30座礦場(chǎng)中，有13座去年沒(méi)有產(chǎn)量。該國(guó)2017年鎳礦石產(chǎn)量共計(jì)2335萬(wàn)干噸，低于2016年的2495萬(wàn)干噸。

　　錫

　　春節(jié)期間，滬錫沖高回落，整體呈現(xiàn)高位寬幅運(yùn)行，至20日收盤，較春節(jié)前下跌0.83%，宏觀方面，繼美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)的薪資同比增幅創(chuàng)下9年以來(lái)新高之后，1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)全線超預(yù)期，隨后公布的與供給端有關(guān)的1月PPI數(shù)據(jù)和多份制造業(yè)物價(jià)支付指數(shù)均顯示通脹回升將成為美國(guó)今年的新常態(tài)，令美元指數(shù)繼續(xù)弱勢(shì)下行支撐倫錫表現(xiàn)偏強(qiáng)，周五美國(guó)公布了密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值，超出預(yù)期以及前值，美元指數(shù)低位回升至89上方運(yùn)行，倫錫承壓回落。

　　原油

　　季節(jié)性壓力減弱，油價(jià)震蕩偏強(qiáng)。春節(jié)期間，油價(jià)先揚(yáng)后抑，價(jià)格總體回升。春節(jié)期間美元再度回落，股市反彈，此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再臨，以色列地處中東原油供應(yīng)關(guān)鍵位置，該地區(qū)的地緣風(fēng)險(xiǎn)上升加重市場(chǎng)對(duì)于中東地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。美元疲弱和中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)攀升為近期油價(jià)提供上行支撐。此外，進(jìn)入2月，美國(guó)汽油需求將持續(xù)攀升，疊加低煉廠開(kāi)工率，煉廠利潤(rùn)或?qū)⒂瓉?lái)恢復(fù)，需求即將轉(zhuǎn)強(qiáng)，季節(jié)性壓力持續(xù)減弱，疊加限產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，支撐未來(lái)油價(jià)總體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。不過(guò)美國(guó)產(chǎn)量和在線鉆井平臺(tái)數(shù)穩(wěn)步攀升，在鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)后，市場(chǎng)將進(jìn)一步上調(diào)美國(guó)產(chǎn)量預(yù)期，限產(chǎn)收效削弱仍是市場(chǎng)隱憂，限制油價(jià)上行空間，并在近期于消息公布前后施壓油價(jià)。另需持續(xù)關(guān)注美元走向。