滬鋁自今年年初的15000元/噸下跌至13700元/噸一線，跌破行業平均完全成本線13950元/噸，主要受取暖季電解鋁限產不及預期、下游需求疲軟以及成本塌陷因素的影響。但取暖季過后，隨著鋁廠緩慢復產，需求回歸旺季，以及政策重新影響鋁市，滬鋁在當前階段或有望向上修復。

　　國內庫存拐點出現

　　鋁價低位徘徊導致取暖季后鋁廠復產緩慢，截至3月底，國內運行產能為3643.7萬噸，低于去年同期的運行產能3744.2萬噸，而消費在取暖季結束后先于供應復蘇，包括北方地區限產及全國兩會結束后下游訂單及開工快速反彈。供需在當前價格下有所改善，庫存拐點稍早于往年同期下降。雖然4月后新投產能增加，但投放時間受制于鋁價水平，且釋放到產量仍需要時間。同時，我們按內需6.8%消費增速測算，國內去庫存時間預計持續到7月，這意味著消費端的季節性改善對鋁價的支撐將有所增強。

　　境內外氧化鋁倒掛

　　受海德魯在巴西氧化鋁廠停產的影響，境外氧化鋁供應緊張加劇。3月底境外氧化鋁價格甚至高過國內氧化鋁含稅價格，使得國內氧化鋁出口到惠國國家成為可能。目前受制于鋁價水平及復產因素，國內氧化鋁價格接近河南地區氧化鋁產能成本線運行，但氧化鋁廠受其產能靈活調節的優勢，大概率不會跌破其成本線運行，且隨著后續鋁廠建成投產需求增加，氧化鋁價格將有所支撐。

　　產能投放速度將放緩

　　3月22日國家發改委發布《燃煤自備電廠規范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》，分別對新建、違規建成預計合規建成三類自備電廠進行規范管理，要求新建自備電廠除國家特殊政策規定且納入國家電力建設規劃項目外原則不再新擴建燃煤自備電廠；違規建成自備電廠需在4月20日前上報并梳理自備電廠違法違規問題，制定問題清單及治理方案；合規建成自備電廠需正常繳納政府性基金及附加，并引導燃煤自備電廠依法依規轉為公用電廠，逐步并軌到規范的管理體系中。同時文件要求確保在2020年底前完成該專項治理工作。

　　該方案直接的影響是將抬高電解鋁企業生產成本。雖然要求已建自備電廠關停影響電解鋁供應的概率很小，但該方案出臺對于后續新建合規鋁廠所帶的自備電廠審批將更加嚴格，將進一步限制電解鋁項目的投放進度。此外，方案對于自備電廠補繳政府性基金及附加和系統備用費的時間處理給予一定的寬限期，但這也成了政府對行業進行有效調控的工具之一。

　　綜上所述，雖然節后伊始，因貿易摩擦因素及宏觀需求面疲軟導致金屬市場走弱，但隨著下游消費的復蘇，鋁價階段性面臨向上修復的可能。而中期鋁價受成本上移及供需改善影響，價格亦有所支撐。