1——5月，我國進口廢銅95萬實物噸，同比下滑37.4%。但是推算金屬量，累計下滑只有1萬多噸，降幅2%。進口批文大幅收緊下，實物量下降幅度基本符合預期，但是由于廢六類占比增加，廢七類銅品位增加，支撐進口廢銅中銅金屬基本上穩定。

　　今年，全球最大銅生產國智利有史以來最頻繁的談判年。根據過去經驗看，礦山罷工的影響和價格成正比。投資者對于今年銅礦罷工影響銅礦供應預期較高。不過上半年大型礦山談判多較為順利，罷工集中在一些小型礦山。預期落差一度成為空頭的把柄。

　　中國銅冶煉開工率高

　　SMM調研顯示，1——6月，我國銅冶煉企業開工率均值同比去年增加4.1個百分點。這主要是銅價高位，銅精礦以及粗銅加工費整體仍在高位，銅精礦進口有盈利，原料充足，冶煉企業生產積極性高。上半年，我國電解銅產量同比增加49萬噸。1——6月，我國電解銅進口量增加23萬噸。

　　供應的大幅增加導致了庫存的堆積，尤其是中國保稅庫庫存并未出現往年旺季去庫的趨勢。3月初至6月底，保稅庫庫存累計增加0.5萬噸。去年同期下降5萬噸。

　　下半年消費繼續好轉可期待

　　整體來看，上半年我國銅消費在春節之后超預期。此外，美國和歐洲銅消費增速大幅提升和中國一起帶動全球銅消費增速提升。根據CRU數據，今年上半年，全球銅消費增速3.7%，去年同期為2.4%。

　　SMM調研顯示，1——6月，國內銅材企業總體平均開工率平均值75%，較上年同期增加5.5個百分點。預計下半年電網投資和基建投資均有望觸底反彈，支撐下半年銅消費平穩中有一定反彈。

　　1——5月，全國電網基本建設投資完成額1414億元，同比下降21.2%。今年國家電網計劃投資額同比增7.12%，兩者有較大落差，因此預計下半年電網投資力度將有所加大。這有望帶動下半年電力銅消費回升。

　　根據產業在線數據，1——5月，我國空調內銷累計同比增長22.2%，出口累計同比增加6.2%。戶均保有量提升帶來的乘數效應，以及2007——2010年空調集中大批量的更新換代購導致需求超預期，遠超其他傳統家電。伴隨居民消費水平的不斷提高，單套商品房對于空調需求的拉動彈性在不斷增強，空調產銷高增長可得以持續。

　　上半年，勞資合同到期的銅礦談判順利，實際影響產量不足10萬噸。但是下半年勞資合同到期的礦山涉及產能大于上半年。當前全球最大銅礦Escondida以及Chuquicamata談判都不順利。2017年2——3月，Escondida發生長達44天的礦工罷工，2017年銅產量從2016年的100萬噸降至92.5萬噸。陸續還會有幾個大型銅礦山進入薪資談判，其中包括Cerroverde、Collahuasi、Elteniente等。

　　環保等限制供給逆勢增庫將緩解

　　國內環保形勢嚴峻，多家中小型礦山停產，銅精礦供應持續減少。與此同時，國內部分冶煉廠粗煉檢修，粗銅供應減少。粗銅加工費從4月開始高位回落，從一季度末1850元/噸下降至當前的1700元/噸。

　　此外，擁有40萬噸/年電解銅生產能力的印度南部銅冶煉廠因環保問題被迫停產，提高了銅供應偏緊的預期。當地政府要求該冶煉廠永久關停。

　　根據WoodMackenzie數據，2018年全球消費增速有望維持2%上方，遠超銅礦供給增速和精煉銅供應增速。2018年全球銅供應缺口16.7萬噸，去年過剩8.5萬噸。今年全球銅精礦供應基本平衡。不過，由于資本開支萎縮，2020年之后，銅精礦的供應將進入萎縮期。在全球銅消費增速能夠保持低位增長的情況下，供給拐點將造就銅價長牛。