期貨，英文里為future，是未來、將來的意思。在期貨的定義里，發現未來價格是其基礎功能之一。

　　由此可見，期貨很大程度上反映了未來的供求因素，是對未來價格的“猜想”。

　　與此同時，到期日交割的要求，使得期貨價格必然向現貨價格收斂并最終歸于一致，從而使現貨市場的供需也對期貨價格發揮著舉足輕重的作用。

　　在市場分析和實際交易中我們經常會發現：

　　多空雙方的觀點對峙，很大程度上可以為歸結為一方選擇了未來的預期，另一方選擇了當下的現實。這種預期與現實之爭，不僅推動了單邊行情的發展，也為期現套利、跨期套利、跨品種對沖等操作帶來了豐富的機會。

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　　鋅礦山減產和復產的那些事兒

　　對鋅礦山減產的預期或者說炒作，從2014年左右就已開始，但受制于商品熊市的大背景而一路下跌。

　　第一 2016年，樂觀預期VS暗淡現實

　　2016年初熊市結束后，國外礦山減產疊加國內環保整頓導致中小礦山關停，鋅精礦供應開始出現緊張。在鋅錠未來將供不應求的預期推動下，鋅價走出了翻倍行情，成為有色金屬的明星品種。

　　但當年實際的現貨市場卻遠沒有如此樂觀。

　　由于前幾年庫存的存在，鋅精礦的供應緊張并沒有傳遞到鋅錠市場，在2016年的大部分時間，鋅錠現貨相對于期貨處于貼水狀態。并且，由于期貨價格的過快上漲，不少下游企業對高價心生畏懼，采購不積極，使得現貨一度出現銷售不暢的情況，記得當時寧波地區貿易商的鋅錠庫存也一度要以低于上海的價格甩賣。

　　那時去下游企業調研，總會得到訂單減少、看空鋅價的反饋。不少工廠和貿易商執著于現貨供需因素，看空的同時還去期貨市場做空，最后落得虧損收場。

　　第二 2017年，現貨緊缺VS復產預期

　　2017年后，鋅錠庫存得到了較好的去化，疊加冶煉廠被迫進行的聯合檢修，使得國內鋅錠庫存一路下降，出現了歷史低點，期貨倉單也一度跌破1萬噸，現貨市場明顯供不應求。而可笑的是，市場此時卻過早轉到對礦山復產的炒作，從而對未來鋅價比較悲觀。

　　預期與現實的巨大差距，導致鋅市場在2017年年中出現了所謂的“逼倉”行情，期貨當月合約與次月合約價差一度高達1200點之巨，并最終引發了鋅價的快速上漲，糾正了市場的悲觀預期。（詳細內容可見前期文章）

　　第三 2018年，遲遲未兌現的供應

　　在2018年的當下，市場對鋅礦山增產的預期依然喧囂塵上，并在拋儲傳聞的帶動下鋅價出現一波快速下跌，市場對鋅價十分悲觀。

　　曾經的金屬市場明星品種，如今卻如過街老鼠一般人人喊打，買鎳空鋅、買鋁空鋅、買銅空鋅、買鉛空鋅……鋅的空頭顯得過分擁擠！

　　而產業鏈的現實狀況卻再次展現出滯后性。進口鋅精礦的加工費在2017年的基礎上再次下調，創出十年來的最低值，顯示出礦山增產不如預期；國內鋅錠庫存也日益逼近去年的低位；保稅區庫存雖然大幅高于去年水位，但當前進口仍處于虧損狀態；冶煉廠利潤微薄，且前期采購的鋅精礦處于浮虧狀態……

　　礦山減產預期炒作了兩年才反映到精礦市場，第三年才傳導到鋅錠市場；而礦山復產預期如今已有一年半左右時間，鋅精礦市場仍未出現確認信號，更不要提鋅錠市場。

　　由此可見：預期如同孫悟空的筋斗云，可以一下子飛出十萬八千里；而產業鏈的調整，不管是庫存的去化與積累，還是礦山的停產與復產，卻像唐僧西天取經一般，只能一步一個腳印地慢慢來。當前的鋅市場，預期面明顯飛的太快太遠了。

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　　鋁現實庫存與預期產能之爭

　　這兩年的鋁市場精彩紛呈，很大程度上歸功于現實庫存與預期產能之間的“掰手腕”。

　　第一 2016年，低庫存VS復產預期

　　2016年上半年，鋁價從不足萬元拉升到13000附近后，受制于以前的思維定勢，市場認為在電解鋁產能大幅過剩的背景下，如此高的價格必然會引起停產產能的大量復產，從而打壓鋁價。因此市場對未來鋁價比較悲觀，期貨合約逐漸倒掛，遠月明顯低于近月。

　　而現實是，在供給側改革的強力推動下，部分停產產能確實淘汰退出，環保、資金、對價格持續性的擔憂等因素也阻礙了復產進程，導致鋁錠社會庫存急劇下降到20萬噸左右，創出有紀錄以來的歷史低點。

　　現貨市場的嚴重緊缺，不僅為期現套利、買近空遠套利帶來巨大盈利，也最終推動期貨價格出現3000多點的上漲，糾正了市場的悲觀預期。

　　第二 2017年，超高庫存VS限產預期

　　在高鋁價的刺激下，產業鏈調整的步伐逐步加快，并迅速積累起創紀錄的庫存水平。

　　但在政府強力清理違規產能和“2+26”城采暖季限產的預期下，市場對未來鋁價走勢過度樂觀，完全不顧超高庫存的現實，將鋁價推升到了17000上方。

　　現貨價格因此在較長時間里大幅貼水于期貨價格，很多貿易商和專門套利機構只是簡單地持有現貨，并將空頭不斷移倉，就能獲得不錯的收益。（詳細行情可見前期文章）

　　但從絕對價格來看，2016年8月出現歷史極低庫存20萬噸時，鋁價才12000元上下；而2017年9月出現160萬噸的超高庫存，并預計庫存可能突破200萬噸時，鋁價卻輕松突破17000元。

　　兩相對比，充分展現了預期因素對期貨價格的主導作用。尤其是遠月合約，在預期因素的推動下可以上天入地，能在較長時間里脫離現貨的束縛。此時按照現貨市場供需做期貨交易，就極容易犯下致命錯誤。

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　　錫 過剩現實VS減產預期

　　緬甸錫精礦的供應減少已經炒作了很久，盡管市場對此有強烈的預期，但由于前期錫礦庫存的存在和佤邦政府的拋售，錫精礦的供應并未明顯下降。

　　數據顯示，國內1-5月錫精礦進口同比增長，錫錠產量增加且現貨庫存充足，現貨價格也大幅貼水期貨價格。

　　因此，面對本周錫價的突然上漲，不少分析認為脫離現貨供求的實際情況，難以持續；亦有報道稱一些下游企業無法理解、接受這么高的價格。

　　回顧鋅和鋁的歷史行情我們可以看出，面對1809、1901這些遠期合約，預期因素的重要性將遠遠高于產業現實。在錫精礦供應大幅下降的強烈預期下，過于糾結現貨庫存和期現價差將顯得不合時宜。

　　花堪折時直須折，莫待花落空折枝。

　　減產預期來臨時，要盡力把握做多時機，如果非要等到出現庫存大幅下降、現貨供應緊缺的明確信號才去做多，可能彼時市場已經轉向炒作礦山增產的下跌行情了。

　　當然，如果擔心錫市場的流動性，也可以采取套利的方式來把握未來的行情機會。畢竟，現實和預期的差距這么遠，套利的機會和收益也就不會小。