鋅價自今年2月份進入下跌通道以來，一直跌跌不休，但8月中下旬開始鋅價開始強勁反彈。進入9月份，鋅價轉入振蕩。鑒于當前鋅精礦供給充足、下游消費動能不足，滬鋅價格下行風險猶存，不宜追高鋅價。

　　國內及進口鋅精礦加工費正在上漲

　　進口鋅精礦TC/RC費用從年初的25美元/噸，已經上漲到目前的80美元/噸，漲幅十分可觀。僅8月份，進口鋅精礦加工費從60美元/噸漲至80美元/噸，漲幅為33.3%。同樣國產南北方鋅精礦加工費也在上漲，年初時國產鋅精礦加工費平均在3500元/噸，而至8月底國產鋅精礦平均加工費在4100元/噸，漲幅在17.1%。國內外鋅精礦加工費上漲趨勢未變，預示著國內鋅精礦供應相對充足，鋅冶煉廠利潤將有所改善。隨著鋅精礦供應增多，后期鋅錠供應也將趨于增加。

　　LME鋅庫存增幅明顯

　　LME鋅錠庫存今年以來增幅明顯。截至9月7日，LME鋅錠庫存為232800噸，較年初增長28.6%。特別值得注意的是，據LME官方數據，今年3月5日，LME鋅錠庫存巨量交倉7.895萬噸，單日庫存增幅高達59%，創下了1989年以來的最大增幅。接著4月25日和26日，LME鋅錠庫存又增加了28150噸和18675噸，兩個交易日合計增加庫存46825噸，市場有消息稱這是大型貿易商托克等集中交倉所致。之后8月13日和14日兩個交易日，LME庫存增加了25275噸。鋅錠海外市場短時間內的庫存大量增加，暗示著市場上存在大量的鋅錠隱性庫存。

　　國內鋅錠庫存自8月份以來一路走低。8月中上旬，滬鋅主力合約跌幅將近10%，鋅價大幅下跌使得下游補庫明顯。上期所鋅錠庫存從8月初的4.85萬噸下降到8月底的2.99萬噸，降幅達到38.3%。鋅錠社會庫存自8月初達到一個小高峰之后也開始下降，但隨著鋅價的強勁反彈，鋅錠社會庫存開始小幅增加，9月初鋅錠社會庫存為12.24萬噸，較8月20日的庫存增加了1.06萬噸。另外，截至9月7日，上海地區鋅錠現貨貼水20元/噸，較8月24日當周現貨升水均值300元/噸回落明顯，說明鋅價的強勁反彈抑制了下游消費需求，鋅價繼續走高壓力明顯。

　　鋅錠進口機會正在顯現

　　進入8月份以來，鋅錠進口機會正在顯現。8月31日當周，根據盤面數據實時測算，鋅錠進口點價略有盈利。截至9月3日，上海地區進口鋅錠的CIF溢價上漲至240美元/噸，8月初時CIF溢價僅在140美元/噸。CIF溢價的快速上漲暗示著鋅錠的進口點價正在增多，后期進口鋅錠的到港量將逐步增多，鋅錠供應將趨于增加，國內鋅錠庫存偏低的情形將有望得到緩解。

　　下游消費需求動能不足

　　宏觀方面，8月我國官方制造業PMI（中采制造業PMI）環比小幅回升0.1個百分點，至51.3%，好于51%的市場預期；財新制造業PMI環比下降0.2個百分點，至50.6%，為2017年7月以來新低，不及50.7%的市場預期，連續第三個月環比下降。整體而言，8月制造業景氣度繼續走弱，需求端出現大幅收縮，而生產端各項指標依然穩定，但在需求拖累下，生產端的穩定狀態難以持續，就業下降將進一步拖累消費增長，經濟面臨壓力。

　　行業方面，今年1—7月份，鋅錠下游的最大需求端鍍鋅板產量為1303萬噸，較去年同期產量下滑2%左右。今年環保政策趨嚴，下半年采暖季即將來臨，環保不達標的鍍鋅工廠停工或限產是大概率事件，鋅錠的需求將受到抑制。

　　鋅錠后期供應增多，需求暫未跟上，很難支撐鋅價持續走高。鋅錠價格振蕩走弱概率偏大，不宜一味追高鋅價。