一些數字令人遐思：過去5個月，倫敦金屬交易所銅庫存下降逾47%，上海期貨交易所銅庫存卻增加近2倍，且在庫存變化的同時，滬、倫銅價累漲均超25%。

　　銅廣泛用于工業領域，是受投機者和宏觀對沖基金影響最大的基本金屬，同時也被認為是押注全球或中國經濟前景的好方法，享有“銅博士”美譽。自2011年以來，銅市場低迷不堪，但從2016年第四季度開始，受銅礦罷工及中國買需刺激，銅價快速上漲，對沖基金的空頭頭寸大幅下降，被稱為“國儲銅事件”背后黑手的神秘對沖基金——紅風箏也在押多銅價。

　　投資者仍對銅牛市能否到來搖擺不定，庫存“大挪移”的現象令人困惑，分歧令倫敦銅價圍繞每噸6000美元的價位震蕩了3個月之久。

　　神秘基金紅風箏押多銅價

　　全球最大金屬對沖基金之一——紅風箏（RedKite）加入了押注銅供應缺口將擴大的投資者行列，預計在需求增加、新礦缺乏并且供應受到更多干擾的背景下，全球市場供不應求的狀況將會加重。

　　近日，RKCapitalManagementLLC的聯合創始人DavidLilley公開表示，2017年銅將出現6年來首次供不應求。受罷工、技術性因素干擾、礦石品級較低以及天氣因素不利等諸多因素影響，采礦企業要實現產量目標非常艱難。紅風箏創始人、在銅投資行業浸潤30多年的Lilley預計，2017年銅供需缺口32.7萬噸，2018年、2019年和2020年將分別達到26.6萬噸、27萬噸和60萬噸。

　　“當銅價高企時，工人們也想分享不斷提高的利潤。今年年初我們已經在全球最大銅礦看到非常嚴重的罷工。供應擾動還將持續?！盠illey表示，中國銅需求在今年將提高3.5%，2018年將提高3%。

　　由于銅逼倉嫌疑，紅風箏在全球銅市場名氣很大。2005年，紅風箏與另外一只基金——拖拉機聯手狙擊一路做空倫銅的中國國儲，迫使后者最終以巨額虧損退出。而此次有跡象顯示，紅風箏基金可能在故伎重演——通過LME建立大量多頭頭寸，狩獵即將到來的大空頭。

　　“RedKite是金屬市場的一個主要參與者，他們的創始人以大膽押注銅價而聞名，也許這是一個全球銅價即將復蘇的信號?！蹦惩赓Y大宗商品基金的相關人士透露。

　　預言家總有失言時。這家全球最大的金屬對沖基金在2014年1月14日曾樂觀表示，因冶煉企業將受益于銅精礦供應增加，同時全球經濟復蘇勢頭增強，相信為期三年的跌勢已經告終，銅價將步入上行通道。此后，當季度倫敦銅價累計跌近10%，且在隨后的2015年暴跌超過25%。

　　這一次，紅風箏能成功預測嗎？美國商品期貨交易委員會（CFTC）披露的數據顯示，截至2017年1月31日當周，對沖基金和基金經理增持紐約商品交易所COMEX銅凈多頭頭寸，至101139手。而最新數據顯示，截至2月28日當周，COMEX銅凈多頭頭寸減少7851手，至70660手。“與歷史水平相比仍撐到極限了。”有分析師稱。

　　國際投行也在看多銅價?；ㄆ旖毡硎?，實際上，大宗商品的多頭倉位也許已超過了與單純實物基本面狀況匹配的水平。隨著大宗商品價格反彈，以及投資者對美國總統特朗普治下通脹或將加速等宏觀變化作出反應，對沖基金正在增加大宗商品風險敞口。花旗將這歸因于創紀錄的凈多頭頭寸，包括COMEX銅和NYMEX原油。市場押注價格將上漲，部分基金開始增加相關配置。

　　此外，瑞銀（UBS）分析師對銅價十分看好，認為銅價將在2017年表現出色，市場將持續趨緊，供應中斷是主要推動力之一。同時瑞士信貸預計，去年全球銅礦產量同比大約增長6%-7%，而今年可能減少2%。雖然2018年產量有望恢復正增長，但預計2019年及2020年增速又將大幅放緩。

　　誰導演了銅庫存“大挪移”

　　盡管市場存有分歧，但庫存“大挪移”的跡象可能預示銅市場將迎來一場大風暴。

　　統計發現，在2016年9月末以來，倫敦金屬交易所銅庫存開始下降，上海期貨交易所銅庫存持續增加。

　　一增一減背后，說明銅庫存可能正在“西銅東移”。一些分析師稱，可能是進口商高估了國內需求規模，使得大量的銅流入中國。

　　“國內銅庫存增加，是因為最近隨著進口盈利窗口關閉，LME流出的銅庫存逐漸在保稅區積壓，而SHFE銅庫存依然處在上升階段，不排除在銅價高企時，前期社會上的部分隱性庫存也開始流入上期所庫存?！鄙虾Ｒ患移谪浌狙芯繂T表示。

　　據統計，盡管銅庫存“大挪移”，但三大交易所庫存總量增加，反映出需求并不如市場預期那么強。熟悉保稅區銅庫存的一位研究員指出，倫敦金屬交易所庫存沒有明顯的趨勢性變化，LME銅現貨市場多是貼水狀態，中國保稅區銅溢價也在低位，說明市場并不缺銅，但注銷倉單變動異常，顯示有資金流在左右市場。

　　與往年相比，季節性變動引起的庫存增加還在正常范圍內。對于未來上海期貨交易所銅庫存變化趨勢，光大期貨金屬研究總監徐邁里稱，隨著下游開工增加，旺季臨近，庫存將會下降。張華偉也認為，2016年SHFE銅庫存最高值為3月18日的39.5萬噸，隨后便逐漸下降。今年庫存拐點有可能更早到來。

　　“一般上期所與保稅區庫存增加且LME庫存下降，這個過程可被理解為補庫存動作，為旺季來臨儲備庫存，銅價多數上漲，反之亦然。”天津一期貨公司有色金屬分析師認為，最近庫存激增，下游能否承載有很大不確定性。

　　可以看到，在整個2016年，國內外銅庫存走勢大起大落。2016年初，國內外銅庫存基本上處于上漲趨勢，然而2016年2月開始，倫敦金屬交易所銅庫存持續下滑，2016年3月份倫敦金屬交易所銅庫存出現“十一連跌”，刷新14個月新低，降幅約50%。與國外庫存形成鮮明對比的是，2016年2月開始，上海期貨交易所銅庫存不斷上升，在經歷了2015年上半年的暴跌之后，至2016年3月份時已增長一倍，達到史上最高水平。彼時，上期所銅庫存在十多年來首次超過倫敦金屬交易所銅庫存。此后多時，滬倫兩地庫存都呈現了此消彼長的格局。

　　中國是全球第一大銅進口國，上海則是中國銅進口的門戶。除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當數量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球范圍內生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統計，故一般只以交易所的庫存進行衡量。

　　業內人士稱，銅庫存大起大落的背后，可能是消費轉換或者操縱市場，也可能是顯性與隱形庫存的轉換，“很難證實，但如果要實現逼倉或者操縱價格，倒騰庫存是必然的選擇”。

　　銅市拐點是否到來

　　自今年年初以來，銅價總體呈現震蕩中有所回升的態勢。在中國傳統春節假期之后，內外銅價也呈現了先抑后揚的態勢。

　　在同礦主必和必拓（BHPBilliton）的薪資合約談判破裂之后，智利埃斯孔迪達礦上約2500名加入工會的工人在2月9日就開始了罷工，這已經引發了市場供應緊張的預期、推動了全球銅價。

　　業內人士稱，智利是全球最大的銅礦資源國和供應國，銅礦資源儲量和供應量均占全球的30%左右，其銅礦供應的變化極大地影響全球銅的供需格局。2010年以后全球銅價進入下跌行情，到了2015年已進入7年以來的最低點，資源開發企業對銅礦的興趣減弱，對銅勘探開發的支出減少，2014財年必和必拓公司對銅的勘探費用減少了14%，2015年持續減少，近年銅礦儲量增速也一直萎靡不振。

　　2016年7月，來自全球最大銅供應國智利的一份官方報告顯示，他們歸集了過去十五年的全球銅勘探數據，以觀察哪些地方發現了重大銅礦資源，以及行業勘探開支最近有沒有成效，但結果發現最近勘探出來的銅資源越來越少了。

　　中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，當前智利銅礦的罷工和自由港邁克墨倫公司印尼分公司銅金礦出口受損，以及加工費可能在回落之后再度回升等因素，銅市前景基本維持收緊狀態，這種狀態會對整個銅市場產生一定影響。

　　此外，建信期貨研究員余菲菲表示，春節后由于旺季仍未到來，需求端一直疲弱不堪，加之國內精煉銅產量不斷增加，雖然長期來看全球銅精礦供應高峰已過，但短期仍難以奏效。二月份，來自供應端的擾動對銅價構成了較大影響，由于智利最大銅礦工人連續三周罷工，且有愈演愈烈之勢，支撐銅價不斷震蕩走高。