美國(guó)對(duì)華關(guān)稅措施落地，疊加政府加大基建版塊投資力度，短期內(nèi)宏觀利空出盡，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，疊加下游消費(fèi)回暖，鋁錠維持去庫(kù)趨勢(shì)，去庫(kù)速度和時(shí)間均高于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)將小幅震蕩上行，但漲幅或受到高庫(kù)存拖累。成本端，氧化鋁價(jià)上漲至3300高位，氧化鋁占電解鋁總成本的40%以上，疊加9月魏橋預(yù)焙陽(yáng)極采購(gòu)價(jià)格上漲220元/噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成本端支撐仍在加強(qiáng)，鋁價(jià)與成本倒掛，預(yù)計(jì)鋁的下跌空間有限。

　　三大海外氧化鋁生產(chǎn)商，海德魯、俄羅斯鋁業(yè)、美國(guó)鋁業(yè)分別因環(huán)保、貿(mào)易制裁、罷工導(dǎo)致產(chǎn)能收縮，共波及除中國(guó)外全球氧化鋁產(chǎn)量接近一半，國(guó)外氧化鋁緊缺格局再度加劇，并推動(dòng)國(guó)外氧化鋁價(jià)持續(xù)走高，進(jìn)一步導(dǎo)致內(nèi)外氧化鋁供需面強(qiáng)弱分化，推動(dòng)國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口打開。但后期隨著國(guó)外進(jìn)口礦的流入，以及國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢(shì)或放緩，后期電解鋁成本端的主要驅(qū)動(dòng)力或來(lái)自于電力和陽(yáng)極等成本抬升。但如果國(guó)外供給一直未得到緩解，內(nèi)外價(jià)差維持，可能會(huì)持續(xù)提升國(guó)內(nèi)氧化鋁出口至國(guó)外的數(shù)量。

　　氧化鋁新增產(chǎn)能方面，目前信發(fā)化工100萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量釋放，并在10月份完成投放。華慶30萬(wàn)噸，田園化工5萬(wàn)噸新增產(chǎn)能已完成投產(chǎn)。魏橋集團(tuán)預(yù)計(jì)9月份將開始投產(chǎn)，目前仍未開始投放，預(yù)計(jì)10月份能落地。四季度氧化鋁供給壓力仍然較大，對(duì)氧化鋁價(jià)格構(gòu)成一定壓力。隨著進(jìn)口礦的流入，以及新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢(shì)或放緩，后期電解鋁成本端驅(qū)動(dòng)或來(lái)自于電力和陽(yáng)極等成本抬升。但如果國(guó)外供給一直未得到緩解，內(nèi)外價(jià)差維持，可能會(huì)持續(xù)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)氧化鋁出口至國(guó)外的數(shù)量。綜合判斷，我們預(yù)計(jì)四季度氧化鋁價(jià)格將在3000-3400元/噸之間震蕩。

　　輔料方面，據(jù)了解，山東地區(qū)魏橋9月份陽(yáng)極定價(jià)漲220元/噸，出廠價(jià)3500元/噸，目前預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)均價(jià)已攀升至3638元/噸，整體看電解鋁成本將繼續(xù)上升。上調(diào)的主因是新一輪的供暖季限產(chǎn)帶來(lái)的鋁廠備貨動(dòng)作。作為陽(yáng)極市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的魏橋預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格走高也將帶動(dòng)整個(gè)預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)相應(yīng)提升一定幅度。陽(yáng)極新增產(chǎn)能方面，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研，索通配套魏橋一期 60 萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目9月份已經(jīng)投產(chǎn)；阿拉爾市南疆碳素新材料有限公司（新疆天山鋁業(yè)自建），計(jì)劃30萬(wàn)噸，9月份煅燒投產(chǎn)，最遲年底焙燒投產(chǎn)；山東正信新材料有限公司：計(jì)劃60萬(wàn)噸，先建30萬(wàn)噸，目前設(shè)備在招標(biāo)；整體看來(lái)10月以后陽(yáng)極碳素的新增壓力較大。

　　電解鋁方面，年初至今電解鋁企業(yè)已減產(chǎn)近100萬(wàn)噸，后續(xù)已確定減產(chǎn)共計(jì)12萬(wàn)噸，今年至今因虧損減產(chǎn)導(dǎo)致的減產(chǎn)占比一半以上，成本較高地區(qū)月虧損甚至達(dá)到2000元以上。因此后續(xù)如果電解鋁價(jià)仍維持低迷，電解鋁行業(yè)維持虧損，后續(xù)或仍有電解鋁持續(xù)減產(chǎn)。據(jù)了解，山東等低成本地區(qū)的成本已經(jīng)超過(guò)當(dāng)前鋁價(jià)，因此如果未來(lái)由于虧損導(dǎo)致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)增加。此外電解鋁成本抬升的預(yù)期下，預(yù)計(jì)四季度電解鋁企業(yè)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)積極性或受到阻礙。今年3月下旬以來(lái)鋁錠社會(huì)庫(kù)存下滑近71萬(wàn)噸。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，鋁錠去庫(kù)將延續(xù)16周左右，也就是說(shuō)從3月下旬開始，直至7月份底結(jié)束，但目前為止國(guó)內(nèi)鋁錠仍將維持快速去庫(kù)存狀態(tài)，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。在去庫(kù)之勢(shì)的支撐下，預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)的跌幅將較為有限，以及在9-10月旺季預(yù)期之下，鋁價(jià)或仍有做多的安全邊際。

　　最大的利空在于采暖季限產(chǎn)預(yù)期的縮水，9月國(guó)家最新發(fā)布了京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案，今年取暖季政策較去年來(lái)說(shuō)，限產(chǎn)覆蓋范圍縮窄，且力度也有所減弱，對(duì)于達(dá)到環(huán)保要求的氧化鋁及電解鋁企業(yè)甚至可執(zhí)行不限產(chǎn)政策，此消息一出，令鋁價(jià)缺乏供應(yīng)端收緊的上行驅(qū)動(dòng)力下降。另外，限產(chǎn)不足的情況下，氧化鋁看漲預(yù)期也有所減弱，令之前一直存在的成本端支撐亦有所動(dòng)搖。

　　綜上，9-10月謹(jǐn)慎看漲。特朗普加征2000億關(guān)稅落地，宏觀利空情緒相對(duì)釋放，消費(fèi)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)庫(kù)存維持去化，鋁價(jià)仍具備做多的安全邊際。10月之后采暖季不確定性較大，建議暫時(shí)觀望。