今年的采暖季限產已經開始。從政策來看，今年的限產政策避免了去年的“一刀切”現象，除此之外，今年的限產政策已經將電解鋁行業并入有色行業中，不再單獨制定限產方案，這表明今年的采暖季限產力度不及去年同期，電解鋁的供應受到限制的程度亦不及去年同期。而從車市和房市的數據來看，今年鋁市下游需求表現平淡，在沒有政策利好提振的情況下，期鋁價格或受電解鋁生產成本影響，建議關注氧化鋁、預焙陽極等原材料的價格波動。

　　境內、境外因素共同作用，氧化鋁價格或難大漲

　　氧化鋁方面，境外氧化鋁的價格會對國內氧化鋁價格造成一定影響，截至10月9日，SMM澳大利亞氧化鋁FOB價格為600美元/噸，處于近4年高位，該價格折合人民幣4137.42元/噸，而SMM氧化鋁均價為3227元/噸，但低于去年同期的3602元/噸，從境內外價格來看，目前境外氧化鋁價格依然高于國內氧化鋁價格，有利于我國氧化鋁的出口。但據SMM，10月9日境外主要氧化鋁廠商海德魯將在兩周內回復50%的產能，而且美國鋁業西澳洲分公司的工人已經結束罷工，從境外的供需格局來看，氧化鋁的供應依然偏緊，但供應緊張的程度或難以進一步加劇，對我國氧化鋁價格提振有限。

　　從電解鋁的主要原材料氧化鋁來看，由于今年環保檢查嚴格，國內鋁土礦供應受限，導致鋁土礦價格處于高位，國內氧化鋁價格也被推高。截至10月8日，山西地區鋁土礦均價為485元/噸，處于近4年來的高位，從供應端來看，山西省呂梁市氧化鋁企業的限產或趨松，氧化鋁的供應緊張程度或降低，但還是需要關注天然氣的供應情況，如果冬季北方天然氣供應不足，不排除氧化鋁價格像去年冬季一樣，因天然氣供應緊張而上漲的情況。

　　預焙陽極價格低于去年同期，對電解鋁的成本支撐減弱

　　從其他原材料的價格來看，截至10月8日，SMM預焙陽極均價為3823.75元/噸，低于去年同期的4389.38元/噸，由于今年采暖季限產力度低于去年，預焙陽極價格亦低于去年。氟化鋁均價10100元/噸，高于去年同期的9400元/噸。由于氧化鋁和預焙陽極分別占電解鋁生產成本的34%和15%，預焙陽極僅占電解鋁成本的2%，因此，若氧化鋁和預焙陽極價格不出現明顯上漲，則電解鋁成本難以太高，鋁價亦難有充足上行動力。據測算，目前電解鋁生產平均成本為14917.42元/噸，遠低于去年同期的15891.06元/噸，而從盈利水平來看，目前電解鋁行業平均虧損617.42元/噸，亦不及去年同期的盈利328.94元/噸。今年電解鋁行業大部分時間處于虧損狀態，導致很多電解鋁企業擴展意愿不強，電解鋁產量比去年要少。而從去年12月份滬倫比值便處于歷史低位，這刺激了我國鋁型材的出口，消耗了國內高企的庫存，國內庫存還是處于近3年來同期的高位，這也將對鋁價上漲造成阻力。截至10月8日，上期所鋁期貨庫存為652870噸，雖然對比今年4月份時峰值的879587噸已經下降了25.78%，但是還是比去年同期的516817噸增加了26.3%。綜合來看，國內電解鋁供應依然充足。

　　綜上所述，雖然目前是“金九銀十”的傳統消費旺季，鋁市需求或有所回暖，但由于今年采暖季限產力度不及去年，而且鋁市庫存高企，表明供應充足。如果沒有政策利好或者消息刺激，鋁價短期或隨電解鋁成本波動而波動，運行區間14300-15000，建議關注氧化鋁、預焙陽極價格的變化對電解鋁成本的影響。