三季度宏觀市場焦點(diǎn)圍繞全球貿(mào)易摩擦升級(jí)展開。全球貿(mào)易摩擦升級(jí)貿(mào)易摩擦升級(jí)貿(mào)易摩擦升級(jí)鉛價(jià)承壓價(jià)承壓，中國消費(fèi)，中國消費(fèi)，中國消費(fèi)旺季不旺季不，需求蒙塵。需求蒙塵。需求蒙塵。三季度鉛價(jià)季度鉛價(jià)在持續(xù)震蕩下跌后轉(zhuǎn)弱勢反彈弱勢反彈。

　　鉛的可再生比重高決定定價(jià)周期短。鉛的可再生比例再生比例再生比例在金屬中最高金屬中最高金屬中最高，再生鉛生產(chǎn)周期短生產(chǎn)周期短生產(chǎn)周期短，且受，且受價(jià)格、利潤等限制供應(yīng)尤其供應(yīng)尤其供應(yīng)尤其不穩(wěn)定不穩(wěn)定，這決定了鉛的定價(jià)周期比較短鉛的定價(jià)周期比較短鉛的定價(jià)周期比較短鉛的定價(jià)周期比較短鉛的定價(jià)周期比較短，。因此，我們對(duì)鉛價(jià)評(píng)估更多基于四季度價(jià)評(píng)估更多基于四季度價(jià)評(píng)估更多基于四季度價(jià)評(píng)估更多基于四季度價(jià)評(píng)估更多基于四季度平衡，且更側(cè)重中國市場，且更側(cè)重中國市場，且更側(cè)重中國市場，且更側(cè)重中國市場，且更側(cè)重中國市場變量的預(yù)判。的預(yù)判。

　　精礦增產(chǎn)難成市場主要矛盾。四季度礦供應(yīng)整體趨寬松，礦需求也隨冬儲(chǔ)的展開而增加，預(yù)計(jì)四季度TC上漲較難實(shí)現(xiàn)。廢鉛替代造成礦的供需變動(dòng)向價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)有限，所以，我們認(rèn)為四季度鉛市場矛盾并不在礦，而更多關(guān)注冶煉端的擾動(dòng)和需求的接力。

　　四季度供應(yīng)受環(huán)保和利潤雙重約束偏緊。全球范圍來看，對(duì)于四季度，鉛市場供應(yīng)變量更多在中國，而變量源頭更多在再生鉛。四季度有新的再生鉛項(xiàng)目投產(chǎn)，再生鉛新增產(chǎn)能增量對(duì)供應(yīng)的沖擊較小，再生鉛供應(yīng)受利潤驅(qū)動(dòng)彈性大，環(huán)保督查常態(tài)化，預(yù)期供應(yīng)偏緊。

　　四季度需求增速環(huán)比持平。電池企業(yè)利潤回升有助消費(fèi)持穩(wěn)，電動(dòng)自行車新國標(biāo)對(duì)消費(fèi)不利影響隨著臨時(shí)牌照的發(fā)放將拉長，分行業(yè)來看，四季度電動(dòng)車電池旺季退出，汽車電池接力，汽車電池用鉛量不及電動(dòng)車電池，消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)的可能性較低。

　　四季度缺口收窄鉛價(jià)高位震蕩?？紤]到今年國內(nèi)原生鉛產(chǎn)量已壓縮及環(huán)保目標(biāo)預(yù)期差不及去年同期，消費(fèi)預(yù)期持平情況下，中國四季度缺口較之三季度大幅縮窄，預(yù)計(jì)去庫力度將下降。因此，我們維持四季度鉛價(jià)反彈高度有限，偏高位震蕩為主。預(yù)計(jì)滬鉛波動(dòng)區(qū)間在17500/19500元，對(duì)應(yīng)倫鉛波動(dòng)范圍為1850/2300美元。比值方面，由于四季度國內(nèi)缺口縮窄而海外四季度季節(jié)性需求偏強(qiáng)，預(yù)期滬倫比值較之三季度高點(diǎn)回落。