自9月下旬至今，銅價已窄幅波動近一個月。需求偏弱局面或暫難改變，而且近期國內庫存開始抬升，現貨逐漸轉為貼水狀態，均對銅價形成不小的壓制。供應方面，雖然市場普遍認為未來兩年銅礦供應增速會下滑，但短期國內精銅供應仍然較為充足。因此，我們認為，經過短暫的調整后，銅價下行的概率較大。

　　需求難有亮點

　　電線電纜占據銅需求的“半壁江山”，但今年以來我國電網基本建設投資“不盡如人意”，雖然近幾個月情況有所改善，但難有好于預期的表現。再來看空調的生產，進入淡季以來，空調產量下降速度非常快。隨著房地產行業降溫的傳導，空調行業對銅需求的拉動減弱。汽車方面，在經歷前幾個月較快的下滑之后，9月迎來生產旺季，產量有所回升，不過沒有相關的利好政策，產量也難有突飛猛進的增長。在國內經濟面臨考驗的情況下，中央會議多次提出要加快西部地區基礎設施建設，提振市場信心，但基建投資對銅消費的帶動料有限。

　　經濟存在下行壓力

　　中國是全球最大的銅消費國，銅消費往往與經濟增長正相關。中國三季度GDP同比增長6.5%，低于預期和前值。從其他重要經濟數據來看，9月規模以上工業增加值和1—9月房地產開發投資增速均回落，不過全國固定資產投資增速小幅回升0.1個百分點。從經濟的先行指標來看，9月制造業PMI環比回落0.5個百分點，至50.8%，其中新訂單指數環比回落0.2個百分點，表明制造業市場需求擴張步伐有所放慢，原材料庫存指數環比回落0.9個百分點，表明下游企業持有較低的庫存，對后期并不看好。從以上數據可以大致看出，國內經濟下行壓力猶存，銅需求勢必會受到影響。

　　短期供應較充足

　　根據WBMS的月報，1—7月全球銅市供應過剩1.71萬噸，而此前的幾個月均是短缺的。今年3—5月進口銅精礦TC在低位徘徊，6月以后維持在80美元/干噸上方，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）在9月下旬敲定TC/RC地板價為90美元/噸。十一假期結束后，銅精礦供應寬松態勢不改，煉廠在TC一路上漲的情況下也不急于備貨。根據SMM的調研數據，預計10月精煉銅產量為73.16萬噸，同比增長1.26%，部分煉廠表示目前銅精礦TC保持高位，為了完成年度產量，將保持高開工率的狀態。由此可知，短期銅供應能夠得到保障。

　　庫存出現回升

　　自本月中旬開始，上期所銅庫存一改此前的下降之勢，兩周時間上升19589噸，不過LME銅庫存和COMEX銅庫存均延續下行，抵消了國內庫存上升的部分影響。十一前夕，下游企業的積極備貨導致現貨出現供應偏緊，現貨升水一度漲至500元/噸，而最近期現價格逐漸回歸，現貨甚至出現小幅貼水，對期價的拉動作用也在減弱。

　　從全球宏觀環境來看，美聯儲發布9月偏鷹派會議紀要，美元指數上沖至96上方，隨后又出現回落，對銅價影響略偏中性。總體來看，前期利多因素（庫存大幅下滑及現貨暫時性供應偏緊）逐漸消失，銅價陷入窄幅振蕩格局，短期來看需求或難有改善，供應充足的局面或將延續，銅價上方壓力依然很大。