大型原生鉛冶煉廠原料補庫需求基本釋放完畢，原料支撐邏輯漸失。下游鉛酸電池企業成品庫存由降轉升，由于后期需求步入淡季，開工率或大幅回落。總之，近期由于煉廠原料庫存充裕，結合下游需求疲軟，基本面漸呈供大于求態勢，滬鉛下方空間有望進一步打開。

　　中游煉廠補庫需求釋放完畢

　　冬季高海拔3000米以上礦區，由于天氣寒冷，運輸及地質條件十分惡劣，鉛礦無法開采，原料稀缺通常對鉛價產生支撐作用。但是，隨著年關將至，中大型鉛冶煉廠已備庫完畢。據SMM數據，煉廠鉛精礦庫存約為45天，環比上升8天。目前滬倫比值對進口原料有利，四季度滬倫比值套利窗口開啟，平均進口盈利在900—1300元/噸。貿易企業直接進口鉛錠，由于流轉速率及期現結構影響獲利有限，但是冶煉企業由于本身實際生產需求，以及點對點貿易習慣，仍可保證利潤較好。即便國內鉛精礦供應緊張格局在寒冷天氣下很難改善，進口外礦也可以很好補充市場。

　　下游鉛蓄電池需求疲弱

　　年關將至，天能、超威、駱駝經銷商年末沖量陸續結束。結合目前消費走弱，為避免成品庫存繼續上升，后期鉛蓄電池企業開工率恐將明顯下滑。冬季置換需求多集中于汽車啟動型電池，而啟動型電池開工率高位滯漲，在9月到達峰值之后停滯不前。鉛蓄電池企業生產高峰，往往成為鉛價頂峰，例如5、6月份就是如此。但四季度鉛蓄電池企業開工率再創年內新高之際，價格并且沒有出現年內新高。其原因可歸結為，第一，與去年相比，再生與原生互補性增強，供需結構在向再生轉換；第二，5、6月份鉛酸蓄電池安全事件頻發，大型企業相繼停產整頓，對供給擾動很大，并且，夏季消費高峰來臨對需求推動較強。

　　社會庫存上揚

　　截至12月21日，滬粵兩地鉛錠社會庫存為2.16萬噸，較10月初最低的0.79萬噸翻了將近三倍；30家鉛蓄電池企業成品電池庫存為13天，環比上升2.5天，結束8月以來下行趨勢。目前電池經銷商年末沖量，開工率實際錄得較高水平，但是隨著終端消費預期轉弱，以及成品電池的累庫，后期電池生產企業生產下降幅度可能很大。短期鉛蓄電池市場終端消費走弱，經銷商采購積極性較12月初下降明顯，汽車啟動型電池基本已無缺貨情況，經銷商庫存亦是明顯上升。動力型電池企業仍存有部分未交付訂單，但預計最遲至12月末可完成全部交付。庫存上揚態勢既是煉廠原料充裕的反映，又是下游需求疲弱的體現。

　　總之，滬鉛短期供大于求格局日益凸顯，供給端若環保弱化，整體產量在原料充裕、進口盈利的情況下將繼續擴大，而需求由于新國標及鉛蓄電池小型化趨勢而萎靡不振，短期滬鉛價格重心下移概率很高。