倫鋅自去年12月上旬開始連續下跌，我們認為宏觀面弱勢格局難以改變，鋅庫存或出現回升拐點，鋅價依然存在下跌空間。

　　消費并不樂觀

　　世界金屬統計局報告顯示，2018年1—10月全球鋅市供應過剩14.63萬噸，而2017年整年供應短缺43.1萬噸。當前全球總庫存偏低，但LME庫存已經出現回升跡象，預計隨著鋅供需格局轉變，總庫存將出現回升拐點。中國是全球主要的鋅消費國，其中鍍鋅占鋅消費總量的62%，決定中國鋅整體需求狀況。鍍鋅板產量萎縮及庫存高企，反映鋅消費并不樂觀。產量方面，截至2018年10月，國內鍍鋅總產能達到1億噸，但產能利用率僅為70%。其中，重點企業鍍鋅板（帶）產量進入負增長區間，2018年1—11月同比萎縮1.34%。庫存方面，鍍鋅庫存緩慢回升，從2018年9月中旬的93萬噸上升至12月的100萬噸。

　　宏觀面依舊偏弱

　　中國宏觀經濟承壓決定了鋅的整體消費情況。房地產基本面走弱短期難逆轉，新開工與銷售背離，房地產購買力持續消耗，房企短時間快速銷售、快速回籠資金壓力增大，房地產周期拖長。同時，中央經濟工作會議維持大基調不變，強調住房不炒和構建住房長效機制，這意味著今年房地產強監管的調控政策不會放松。

　　基建補短板資金瓶頸明顯，政策利好拉動基建有限。在中國金融去杠桿背景下，基建融資壓力增加，鐵路和公路固定資產投資增速均低位運行。同時，國內融資環境偏緊，電網投資資金受限，制約電網補短板的力度。新增人民幣貸款領先電網投資增速12個月左右，2018年11月新增貸款增速頂部特征已經顯現，后期有可能邊際轉弱，意味著電網投資增速回升力度不強，將限制鐵塔等行業的鍍鋅消費。

　　家電行業迎來最壞時代，房地產銷售面積繼續放緩，拖累空調等家電銷售，且居民消費能力下降，家電置換需求動力減弱。

　　國內冶煉產能進入擴張周期

　　在國內環保干擾因素減弱和國外新建鋅礦項目投產背景下，全球鋅礦產量恢復增長。同時，TC持續上升帶動冶煉利潤邊際改善，將引發冶煉產能擴張，并且冶煉新增產能大于鋅礦新增產能，鋅產量恢復正增長。鋅礦方面，國內環保干擾因素逐漸減弱，大型礦山生產中斷概率大幅下降，并且2019年環保法律完善，符合環保要求的部分礦山將出現邊際增量；國外受鋅礦利潤驅動，2016—2017年新建鋅礦項目在2018—2019年陸續投產。冶煉方面，2018年國內冶煉廠非正常減產倒逼鋅精礦現貨TC飆升，冶煉廠利潤邊際改善，并且當前冶煉廠購買鋅精礦資金成本偏低，刺激國內冶煉產能進入擴張周期。數據顯示，2019年新增冶煉產能將達到105萬噸，而2018年減少19萬噸。

　　綜上所述，我國鋅終端消費疲弱格局難改，鋅將呈現供應過剩格局，庫存回升的拐點將顯現，預計中期鋅價將繼續維持弱勢。操作上，建議投資者中期依然以逢高拋空為主。