今年鐵礦石供給端將進入產量增量逐步下滑的周期，需求端長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量，這將穩固鐵礦石的價格中樞。

　　春節前全球最大的鐵礦石生產商淡水河谷位于巴西南部的礦區1號尾礦壩發生嚴重的潰壩事故，刺激國內鐵礦石價格大幅走高。隨后淡水河谷發表聲明表示將在未來三年內停止10座“上游式”礦壩的運營，并且預計這將對每年4000萬噸的鐵礦石生產造成影響，受此消息提振，鐵礦石連續多日盤中觸及漲停。然而按往年規律，一季度是海外礦山傳統發貨淡季，供應量環比減少，同時春節結束后鋼廠逐漸消耗廠內原料庫存，為保證連續生產，鋼廠將有補庫動力。因此，一季度鐵礦石面臨供給階段性減少而需求環比增加的局面，在此背景下，國內鐵礦石價格料持續堅挺。

　　關注S11D項目增量

　　由于淡水河谷鐵礦石產區是由北部系統、東南部系統、南部系統以及中西部系統四部分組成，并且東南部、南部以及北部系統占比淡水河谷99%的鐵礦石產量。而此次發生潰壩事故的礦區是南部系統場區的一部分，僅占淡水河谷鐵礦石總產量約2.1%。整體而言，此次淡水河谷潰壩所在礦區產量對鐵礦石供應的直接影響有限。

　　雖然官方稱料將關停10座礦壩并將導致每年減產4000萬噸鐵礦石，但是我們預計2019年鐵礦石海運市場的新增供應主要來自淡水河谷北部系統的S11D，預計可新增高品礦供應約2800萬噸。因此，S11D增產將部分抵消減產，南部系統減產的實際效應為凈減產1200萬噸左右。事故發生后高盛發布的報告也顯示，淡水河谷凈產量損失不會達到4000萬噸，預計2019年產量凈損失為1000萬—1500萬。而如果折算到進入我國市場的鐵礦石供給量，也僅占國內鐵礦石進口量的0.7%。因此，如果淡水河谷S11D等其他礦區產量順利釋放，則鐵礦石上漲空間將有限。但如果S11D等增量供應不順暢，則鐵礦石上漲空間將進一步打開，也意味著S11D等其他礦區增量供應的釋放節奏將成為影響后市鐵礦石價格的重要因素。

　　今年供給拐點或顯現

　　觀察近10年以來澳大利亞主要鐵礦公司資本支出及鐵礦產量增量可發現，支出高峰期出現在2012—2013年，由于資本支出高峰往往領先產量增量高峰2—5年，2014年澳大利亞鐵礦產量增量達至高峰，此后產量增量逐年下降。其他國家礦山鐵礦項目資本支出和鐵礦產量增量均遵循此規律，支出高峰期出現在2012—2013年，產量增量高峰出現在2014—2018年。2018年，全球四大礦山增產3400萬噸，預計2019年增量不足2000萬噸，且還將受淡水河谷礦難事件的影響。礦山資本開支回落，意味著從產能擴張走向產能維護，產能增量下行、部分礦山退出，鐵礦石供給拐點將在2019年顯現。

　　而需求端國內環保限產減弱，在鋼鐵行業去產能告一段落的情況下，2019年對國內鋼鐵產能端的主要變量來自產能置換。根據各省工信委公布的近5年產能置換情況統計，將完全新增山鋼日照精品鋼基地5100的高爐，電爐端也將有800萬噸左右的凈增量，意味著長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量。而國外方面，依據國際鋼協統計，2018年世界高爐生鐵產量大約12.31億噸，增長幅度為2.42%。預計2019年中全球高爐生鐵產量增量為2300萬噸，增幅約為1.8%。以上將拉動鐵礦石需求。

　　總體上，今年鐵礦石供給端將進入產量增量逐步下滑的周期，需求端長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量，這將穩固鐵礦石的價格中樞。