：五金集成供應龍頭，品類擴效率升，業績拐點顯 來源：

建筑五金行業規模持續增長，升級整合大勢所趨：（1）城鎮化與節能環保驅動行業增長。2018年建筑行業和門窗五金市場規模分別為2.05萬億元和310.49億元，2016-2018年cagr分別為12.0%和18.4%；2017年幕墻產值365億元，2007-2017年cagr為17.6%。伴隨城鎮化率的提升，加之我國現有建筑逾90%為高能耗建筑將面臨節能改造，建筑五金行業規模有望進一步增長。（2）產品中高端化。隨著我國整體制造業水平提升、消費升級及相關政策引導，建筑五金行業正向節能化、集成化、標準化方向發展，中高端產品更受青睞。（3）行業整合加速，集中度有待提升。2018年建筑門窗收入規模2億元以上的企業約占5%，幕墻五金cr5不到7%，市場高度分散。勞動力成本及材料價格上漲推動行業整合，大型集成供應商與專業小型配套企業并存，大型龍頭企業有望受益于其品牌優勢。 集成供應商優勢凸顯，未來有望受益于前期投入：（1）營收增長顯著，業績逐漸改善。2018年，公司實現營業收入38.5億元，同比+21.2%，2014-18年cagr為17.4%；歸母凈利潤為1.72億元，同比-9.9%，主因公司新產品推出初期營銷費用及研發投入較高。（2）品類持續擴張，注重研發投入。公司產品涵蓋門窗五金、門控五金、點支承玻璃幕墻構配件等，2017年開始進入智能鎖等智能家居、衛浴及精裝房五金產品，為客戶提供一站式的采購服務，保證產品質量的同時，降低多個供應商采購的管理成本。2018年，研發費用為1.84億元，同比+54.3%；研發人員數量增長203人，新增專利100余項。（3）營銷網絡合理布局，專注b端市場。2018年，公司銷售團隊超過4000人，國內外共設近500個銷售網點，海外銷售辦事處約60個，全國34個大區倉庫，保證交付時效。公司下游客戶包括房產公司、幕墻公司和裝飾公司等，著力打造針對b端客戶的線上服務平臺，嚴格篩選銷售人員并進行培訓。此外，公司信息化系統已實現業務全程信息化，提升管理效率。 人員效率提升，原材料價格企穩，業績拐點可期：2017-18年，公司毛利率和凈利率分別下滑至38.0%和4.4%，主因原材料價格上漲以及為推廣新品銷售及研發投入較高。19q1毛利率回升至39.5%，相較2016年前仍有提升空間。2018年，公司員工總人數達到10333人，其中銷售人員占比40.5%，人均銷售額提升至92.19萬元/人，規模效應初顯。公司主要原材料（不銹鋼、鋅合金、鋁合金）價格在經歷2017-18年明顯上漲后，近期穩中有降，有望帶動公司毛利率企穩回升。 投資建議：我們預計公司2019-2020年營業收入分別為47.77、58.27億元，同比增長24.0%、22.0%；歸母凈利潤為2.79、3.53億元，同比增長65.1%、26.5%；對應eps分別為0.87、1.10元/股，對應p/e分別為19.69x、15.57x，上調至“買入”評級。 風險提示：原料價格波動、行業競爭加劇、下游地產行業波動。