一、鋁行業有何特點？

　　“煤鋼”供給側改革的效果有目共睹，鋁作為“鼎鼎有名”的過剩行業，與“煤鋼”既有同也有異，同是高耗能、高污染、重資本，環境和金融方面的負外部性效應明顯。不同的是鋁的需求增速，行業競爭格局似乎要優于前者。我們認為 高耗能低附加值和亂序擴張的行業現狀決定了鋁供給側改革的必要性，但其特殊屬性決定了回歸市場化競爭或是鋁供給側改革最終的歸宿，但在此之前必須實現“三化”，即產能合規化、外部成本內部化、競爭平等化。

　　1）高耗能的生產和低附加值

　　電解鋁是一只“名副其實”電老虎，單噸交流電耗達到 13500 度，按照 2016 年 3250 萬噸的產量來看，年耗電量達到 4388 億度，而同期全國全社會用電量為 5.92 萬億度，電解鋁電耗占了全社會用電需求的 7.4%。目前我國發電仍以火電為主，盡管這些年一些企業在推進脫硫脫銷的改造，但整體上對環境造成的負面影響仍難完全抵消。此外，預焙陽極是電解鋁必不可少的材料，由于原料石油焦、煤瀝青均為高污染物，且生產中還會產生固體廢棄物的排放，預焙陽極等原料端的污染也不可小覷。

　　鋁材出口量大，但多低附加值。我國對原鋁出口要征收15%的關稅，進口電解鋁則要增加17%的增值稅，稅收壁壘使得原鋁環節的進出口量并不多。但對于鋁加工產品，不僅不予征收出口稅，還給予一定幅度的出口退稅優惠。因此在國內低廉的原鋁金屬成本及關稅制度的約束之下，部分企業對原鋁進行小幅的加工，以未鍛軋鋁以外的鋁制品出口，本質上出口的就是低附加值的鋁材。主要原因在于目前中國鋁工業與國際先進水平尚有差距，核心關鍵技術仍有待突破，從鋁材進出口均價中可也看出產品之間的差異。

　　電解鋁原料成本拆解

　　預焙陽極價格的持續上漲凸顯的是供不應求緊張的局面，而環保的持續施壓，煅后焦和煤瀝青等原料的短缺以及之后的采暖季限產將使得這一供不應求的局面愈演愈烈。根據數據，當前全國陽極碳素建成總產能約 2600 萬噸，其中商用炭素廠約 1250 萬噸，開工率為 67%，若按照全部開工率 70%來核算，對應總在產產能約 1820 萬噸，除了 100萬噸出口之外，剩余 1720 萬噸炭素僅可供 3500 萬噸原鋁生產，再疊加采暖季進一步壓產，部分電解鋁廠面臨無“炭”可用的局面只是時間問題。

　　國內預焙陽極開工率較低

　　魏橋提價，環保雙壓，供不應求難緩解。預焙陽價格目前已漲至 5 年來最高水平，而據SMM 了解，魏橋6月預焙陽極價格再度上漲160元/噸至到廠現匯價 3790-3890 元/噸，全國陽極看山東，山東陽極看魏橋，故而雖然其他冶煉廠還未確定 6 月采購價，仍可預期其與魏橋定價有相近的漲幅。環保趨嚴是本輪陽極炭塊價格上漲的最大推手，除本身對預焙陽極限產之外還造成預焙陽極原料短缺進而成本抬升。5 月初由于環保壓力增加，山東煅后焦生產企業多數被限產50%左右，導致煅后焦供應嚴重不足，而改質瀝青價格上漲更是迅猛，2 周時間瀝青上漲400元/噸。碳素廠本身也頻頻遭環保部門“光顧”，近兩周山東仍有碳素企業反映有環保督查人員不定期突擊抽查，目前限產 30%。河南碳素也限產30%左右，山西晉中 5 月環保督察局抵達，當地碳素企業也全部停產，此外據消息稱，2017年 6 月 1 日起，新審批的建設項目執行大氣污染物特別排放限值。現有的企業自 2017 年10 月 1 日起開始執行，加上碳素企業供暖季2+26城市減產50%的限定，預焙陽極供不應求局面將愈演愈烈。

　　預焙陽極價格持續上漲

　　商用預焙陽極產量在縮減