截至11月10，全國41個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，雖然較今年6月的歷史最高點1.4億噸還有600萬噸的差距，但是考慮到四季度是傳統消費淡季，鐵礦石庫存或加速累積。如果央行收緊銀根甚至提高利率，鐵礦石貿易商拋售鐵礦石的風險較大。

　　上周黑色系期貨反彈受阻，快速回撤，鐵礦石1801合約480元/噸附近壓力較大。我們認為四季度海外四大礦山發貨量將穩中有增，國內“2+26”城市限產造成鐵礦石需求下降，因此年前鐵礦石或供大于求。但是值得注意的是，420元/噸是很多礦山的成本線，支撐較強，在明年經濟穩步上漲預期下鐵礦石期貨很難跌破成本線。

　　主要港口庫存持續上揚

　　鐵礦石庫存已經連續5周上揚，截至11月10，全國41個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，雖然距今年6月的歷史最高點1.4億噸還有600萬噸的差距，但是考慮到四季度是傳統消費淡季，鐵礦石庫存或加速累積。如果央行收緊銀根甚至提高利率，鐵礦石貿易商為獲得流動資金而拋售鐵礦石的風險較大。

　　四大礦山或加速發貨

　　2017年，海外淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦山計劃發貨大約11億噸鐵礦石，截至三季度四大礦山共發運8.27億噸鐵礦石，也就是說四季度四大礦山還將發運近3億噸鐵礦石，相對于三季度增幅較大。南半球四季度風調雨順，傳統上是四大礦山發貨量較高的季度，因此四季度鐵礦石的供應量有望增加。從往年發貨歷史看，四大礦山在11月、12月會加快發貨節奏，預計年底前四大礦山發貨量會有較大增幅。

　　鋼廠采購積極性降低

　　從需求上看，四季度是鋼材傳統銷售淡季，“2+26”城市限產政策將加劇鐵礦石需求疲軟的局面。據統計，2016年上述28個有煉鐵產能的城市的生鐵產量為2.6億噸，總產能為3.1億噸，按2017年11月15日至2018年3月15日限產50%計算，則受限產措施影響的生鐵產量為3000多萬噸。按1噸生鐵消耗1.6噸鐵礦石，則在此期間鐵礦石消費量減少了約5000萬噸。四季度也是鋼廠趁淡季檢修的時期，鋼廠在預期減產限產的情況下采購積極性進一步降低。

　　結論及操作建議

　　雖然鐵礦石四季度供過于求的局面難以避免，但是全球經濟處于恢復期，中國經濟穩步增長，歐美經濟復蘇，因此鐵礦石出現斷崖式下跌的可能性不大。鐵礦石期貨1801合約和1805合約的前期低點420元/噸已經是很多中小礦山的成本線，在全球經濟向好的前提下跌破成本線的的概率較低。另外，在鋼廠大范圍限產的情況下，為提高生產效率，鋼廠傾向于使用高品礦，因此高品礦的高溢價或繼續持續下去，從而會對鐵礦石形成支撐。

　　我們認為進入冬季后，鋼材在北方工地停工和部分鋼廠停產限產的情況下處于供需兩弱的均衡格局，而上游鐵礦石由于四季度四大礦山的增產和下游需求減少，將面對供大于求的局面，四季度鐵礦石期貨1801合約或運行在420—480元/噸的區間，1805合約或運行在420—500元/噸的區間，建議投資者采取波段操作策略。