鋁自11月大跌近10%以來，12月份小幅上漲2.82%，2018年以來大跌近6%，一度觸及12月份創造的階段性低點，錄得14290點位。滬鋁主力在14500附近震蕩已經半月有余，上行因復產在即、庫存居高不下而動力不足，下跌又由于去產能的持續性影響而阻力重重，上下兩難的鋁價后續將如何演進？

　　電解鋁價格下行原因探析

　　鋁價在經歷12月中下旬的回暖之后，2018年以來即持續下行，接近前低。電解鋁價格的下行原因是多方面的，目前來看至少有：限產的不及預期、庫存居高不下和下游消費的回落。

　　首先，限產不及預期是鋁價自高位回落的總要原因。隨著2017年電解鋁行業去產能的逐步推進，市場對不合規產能退出生產以及冬季環保限產抱有莫大期望，使得鋁價一度突破17000。后因在魏橋限產縮水的刺激下，鋁價大幅回落。從統計局公布的產量來看，電解鋁月度產量在2017年6月份高位受限產影響開始回落之后，1月中旬公布的12月份電解鋁產量達到271萬噸，環比增加15%，給予因天然氣短缺影響氧化鋁供應而造成的鋁價小幅回暖很大打擊，電解鋁價格轉而震蕩向下。

　　其次，庫存居高不下一直是鋁價的懸頂之劍。根據上期所統計，場內庫存自2016年底低位快速回升至目前的約80萬噸，漲幅接近700%；另據統計，目前國內電解鋁現貨庫存維持在170萬噸以上，在去產能大力推進時，市場尚且盼望庫存出現拐點，何況是在目前下游需求萎縮，限產產能復產可期的情況下庫存繼續保持高位，難免對市場多頭造成巨大壓力。

　　最后，因持續大范圍的雨雪天氣造成運輸不便和農歷新年將近，鋁下游消費維持弱勢。1月份公布的去年12月鋁材產量增速跌至3%的年內最低位，同時12月份鋁合金產量同比回落。鋁下游需求在高位庫存、產量大增的背景下顯得較為萎靡，需求不振，鋁價難以回暖。

　　2018年電解鋁供給情況

　　2018年電解鋁供應在非政策制約下明顯處于較寬松狀態，限產產能逐漸恢復，產能置換提速，新建合規產能投產，都將有效增加本年度的電解鋁供應。

　　據統計，1月份全國電解鋁有效產能4630萬噸，在產3576萬噸，開工率77.24%，與11月相比增加近20萬噸。整體來看，因政策導致的減產已經結束，在政策不變的情況下，目前因冬季環保造成的30%的限產產能有望在3月中旬迎來復產，該部分合規產能逾200萬噸，若全部投產將大幅增加電解鋁產量。目前來看，沒有跡象表明限產政策會出現變化，復產的不確定因素在于生產利潤。

　　日前，工業和信息化部發布了《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，通知明確2011年至2017年關停并列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31日前完成產能置換，逾期將不得用于置換。期間共有467.9萬噸產能官方宣布淘汰，已公告完成產能置換的有375.4萬噸，其中68萬噸投入使用，剩余可置換產能92.5萬噸，已建成違規產能合規化預計會通過產能置換加速實現。據統計一季度新增產能在140萬噸左右，主要集中在內蒙、廣西兩地。

　　電解鋁上游方面，氧化鋁供應緊張時期，南方氧化鋁北運一時解決燃眉之急，隨著鋁企逐步布局云廣等西南地區，國內氧化鋁供應問題得到緩解。同時隨著國際鋁土礦供應的增加，國內進口量也在不斷增長，氧化鋁供應在2018年風險度較小。煤炭方面，隨著煤炭供給側改革的逐步深入，煤炭供應趨向于穩定，價格繼續大漲的概率不大，雖然目前電煤存量偏少，但氣溫開始上升，煤炭緊張時期階段性結束。

　　需求方面

　　2017年國內GDP小幅超預期增長，但房地產行業仍然處在限購和限貸等壓力下，從2017年新屋開工面積和房地產開發投資完成額數據來看，維持較低的增長率已是不爭事實，房地產行業對鋁的需求看不到抬升的跡象。汽車用鋁方面也無亮點，2017年乘用車、汽車的產銷增長率均已經出現下滑，2018年隨著油價的攀升及新能源車補的逐步退出，汽車銷量難以有明顯增幅。2018年國內電解鋁需求增長乏力。外圍方面，美國針對國內鋁材的反傾銷調查也嚴重影響出口。

　　未來電解鋁走勢

　　在政策不出現顯著改變的前提下，電解鋁供應較2017年預計仍然有較大幅度的增長，目前來看，2018年是否仍執行冬季環保限產還未確定，但只要沒有超過2017年的力度，對市場影響甚為有限。雖然2018年經濟預計維持6.6%的增長，但國內房地產市場受政策壓力較大，國外針對鋁的出口也是設置諸多壁壘，內外電解鋁需求難以出現大規模增長。隨著限產產能的復產，電解鋁價格或應聲下跌。

　　操作策略：14500左右布局空單，預計低位13000左右。