隨著美元指數(shù)持續(xù)走弱，外盤基本金屬普遍走高帶動(dòng)國內(nèi)有色品種上行。但滬鋁基本面羸弱，難以受到有效提振，外強(qiáng)內(nèi)弱格局難改，在春節(jié)累庫階段滬鋁或延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。

　　累庫周期即將拉開帷幕

　　從供應(yīng)端看，1月份以來，僅中鋁貴州因退城入園、產(chǎn)能置換關(guān)停了約17萬噸產(chǎn)能，再無其他減產(chǎn)消息。部分新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能處于投產(chǎn)周期，貴州華仁、廣西華磊、包頭蒙泰、內(nèi)蒙古創(chuàng)源、重慶天泰等企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能逐漸增加。進(jìn)入2018年后，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)入觸底回升階段，一季度超過140萬噸的新增計(jì)劃投產(chǎn)量將帶來較大的供應(yīng)壓力。

　　從需求端看，受春節(jié)前備庫影響，國內(nèi)主要倉庫出庫量有明顯提升。另外，由于新疆地區(qū)外運(yùn)受限，站臺(tái)貨源逐漸增多，在途庫存增加，倉庫入庫量減少。因此，社會(huì)庫存持續(xù)在175萬—180萬噸波動(dòng)，未見明顯上升。

　　隨著春節(jié)臨近，下游陸續(xù)放假，備貨過程即將結(jié)束，消費(fèi)將進(jìn)一步萎靡。2月份鋁棒產(chǎn)量將大幅減少，多余鋁水被直接鑄錠，繼續(xù)增加市場(chǎng)鋁錠供應(yīng)量，電解鋁累庫周期將正式開啟。2月份社會(huì)庫存恐將突破200萬噸，這將對(duì)鋁價(jià)形成強(qiáng)力壓制。

　　低位成本形成安全邊際

　　從成本方面來看，近期氧化鋁供需相對(duì)平衡，廣西鋁土礦事件并未進(jìn)一步發(fā)酵，氧化鋁價(jià)格在2800—2900元/噸間窄幅波動(dòng)，陽極、冰晶石、氟化鋁等原材料亦較為穩(wěn)定。電力成本方面，目前鋁廠平均電價(jià)約0.31元/度，基本保持穩(wěn)定。總體來看，國內(nèi)電解鋁噸鋁平均理論成本維持在14500元/噸附近，由于鋁價(jià)下跌，行業(yè)平均利潤下滑，部分企業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，低成本廠商仍有一定利潤空間。

　　據(jù)我們的成本模型，目前噸鋁低、中、高位理論成本分別為13800元/噸、14500元/噸、15150元/噸，滬鋁主力合約處于成本區(qū)域中位附近，低位成本線13800元/噸將對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生有力支撐。若低成本支撐告破，則鋁企將出現(xiàn)減產(chǎn)，新產(chǎn)能投放也會(huì)受到抑制。

　　后市價(jià)格易跌難漲

　　總體來看，進(jìn)入2月份，國內(nèi)供應(yīng)處于增長(zhǎng)階段，臨近春節(jié)需求持續(xù)疲軟，庫存不斷累積，鋁價(jià)易跌難漲，有可能形成上半年的價(jià)格洼地。鋁價(jià)在跌破14500元/噸重要支撐后將尋找新的平衡點(diǎn)位，從成本模式上看，13800元/噸有望成為此輪弱勢(shì)行情的有效支撐。預(yù)計(jì)2月份滬鋁延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，繼續(xù)尋底過程，主力合約運(yùn)行區(qū)間13800—14600元/噸。建議維持逢高做空思路，現(xiàn)有空單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有。