提要

　　盡管節后鋼材庫存增幅超出預期，但在環保政策趨嚴、春季需求恢復以及成本支撐等利多因素作用下，3月螺紋鋼上漲行情依然可期。不過，隨后在鋼廠復產壓力、外礦供應回升以及美聯儲加息等多重利空影響下，鋼價可能面臨較大的回調壓力。

　　春節長假期間，鋼材庫存增幅超出市場預期，受此影響，節后首個交易日螺紋鋼主力合約1805弱勢下行。上周五，在唐山地區出臺新的限產政策消息刺激下，現貨價格開始反彈。我們認為，在供需階段性錯位、成本支撐等多重利好因素刺激下，3月螺紋鋼上漲行情依然可期。

　　短期供給增長空間有限

　　“2+26”城市限產政策仍在繼續執行中，截至2月23日，全國高爐開工率和產能利用率數據分別為63.8%和72.5%，較限產之前的高峰均有14個百分點的降幅。由于2月之后企業檢修數量進一步增多，高頻的5大品種鋼材周度產量2月之后連續4周下降，累計下降42萬噸，其中螺紋鋼產量累計下降22.8萬噸。

　　政策方面，治理環境污染為2018年三大主要任務之一，因此環保政策會進一步趨嚴。2月23日，唐山市政府公布了非采暖季錯峰生產方案，錯峰生產時間總計244天，總限產任務987.5萬噸，年化產量1482萬噸，占2017年粗鋼產量的1.8%。同時，河北省下發了第五輪大氣環境執法檢查專項行動方案，時間從2月25日開始至3月20日，重點檢查突出的環境違法行為，故預計2—3月供給增長空間極為有限。

　　春季需求旺季即將到來

　　春季為傳統的鋼材需求旺季，根據已公布數據，2017年國內新開工項目計劃投資額同比增長6.2%，自2017年7月以來，增速已經連續6個月回升，考慮到新開工項目投資增速領先固定資產投資半年左右，因此3月之后投資增速回升依然值得期待。

　　此外，1—2月挖掘機銷量同比有望超過50%以上的增速，意味著春季建筑業需求良好。從高頻需求指標來看，春節長假之前，上海線螺終端采購量跌至4050噸的低位，但按以往經驗，一般春節后1—2周環比即會明顯回升，預計今年還將延續這一規律，且由于今年春節較晚，整個建筑業需求啟動的時間點可能提前。

　　同時，今年的一些特殊情況可能使得春季需求恢復力度超出預期。一方面，冷冬疊加采暖季限產限制了部分工地開工，天氣轉暖之后，這部分需求或加速釋放。另一方面，今年環保政策將進一步趨嚴，冬季采暖季限產料繼續執行，且市場對此有一致預期，所以一些建筑工程的工期將會向前趕，這會進一步推動春季需求的釋放。

　　原料價格堅挺支撐鋼價

　　春節之前，需求整體走弱，焦炭現貨價格經歷多輪下跌，以天津港準一級焦為例，累計跌幅達到465元/噸，焦化廠整體處于虧損狀態，虧損幅度在50—100元/噸。目前，焦化企業挺價意愿較強，天津港準一級焦已經上漲50元/噸，山東地區部分焦企提漲100元/噸。同時，河北省即將展開第五輪大氣環境執法檢查專項行動，根據相關調研，河北、山西、山東等地取得排污許可證的焦化企業占總產能的比重不足2/3，若焦化企業嚴格執行持證排污及限產政策，則必然導致開工率大幅下滑，從而推動焦炭進一步上漲。

　　鐵礦石方面，采暖季限產背景下，對于高品位礦的需求依然較強，2月以來，塊礦粉礦價差、粉礦中高低品位價差均有拉大趨勢，且目前仍處于外礦供應淡季，發貨量及到港量均處于低位，高品位礦供應需要到二季度才能有所回升，故短期鐵礦石價格將高位振蕩。3月鋼價的成本支撐依然存在。

　　總之，3月螺紋鋼上漲行情依然可期。不過，隨后在鋼廠復產壓力、外礦供應回升以及美聯儲加息等多重利空影響下，鋼價可能面臨較大的回調壓力。