今年光伏“5˙31新政”出臺后，整個光伏行業一夜之間跌落谷底，但中報期到來之際，光伏玻璃龍頭信義光能率先交出了一份并不算太差的業績。

　　中期報告顯示，今年上半年信義光能實現收益41.77億港元（單位下同），同比下滑21.3%;凈利潤12.14億元，同比下滑3.3%;基本每股收益16.35港仙，同比下降10.4%;中期股息維持每股8港仙。整體營收及盈利錄得下滑，但依然好于小摩、里昂等大行的預期。

　　光伏玻璃收入仍增長 毛利率提升

　　6月1日，一份嚴苛程度遠超市場預期的光伏新政（即《關于2018年光伏發電有關事項的通知》）出臺，限制新增規模和調低上網電價并舉，給近年來高速增長的光伏行業踩下一腳急剎車，悲觀情緒席卷整個行業。

　　好在今年首幾個月，受分布式發電市場快速增長推動，光伏安裝維持穩健，太陽能玻璃需求依然強勁，信義光能的中期業績才不至于太難看。

　　今年上半年，信義光能的核心業務太陽能玻璃實現收入31.07億港元，同比增長27%。智通財經APP了解到，盡管太陽能玻璃6月銷量因光伏新政出臺而出現大跌，但上半年整體銷量同比增加3.5%，平均售價亦有所上升，反映公司有較強的定價能力。

　　期內該公司無新增太陽能玻璃產能，日熔量總額維持在約6300噸，但產量增加，主要由于2016年第四季度及2017年第一季度投產的三條超白光伏原片玻璃生產線的產能和效率提高。

　　同時，信義光能的太陽能玻璃業務還出現了另外一些喜人的變化：馬來西亞生產線投產后，海外銷售的比例增加。從財報數據可以看到，今年上半年，以馬來西亞為主的海外市場銷售額增速超過國內銷售，海外銷售占期內太陽能玻璃銷售總額比例從14.6%上升至28.1%。在國內市場進入寒冬的情況下，海外銷售有望繼續扛起信義光能增長的大旗。

　　其次，產品組合由光伏原片玻璃轉向毛利率更高的光伏加工玻璃，包括超白光伏減反射鍍膜玻璃及背板玻璃。上半年光伏原片玻璃占該公司太陽能玻璃總收益從去年同期的5.8%下降至不足1%，推動公司太陽能玻璃分部的毛利率上升4.8個百分點至33.4%，整體毛利率也升至42.6%。

　　太陽能發電廠業務方面，由于調低上網電價的新政主要針對新投運的光伏電站和分布式光伏發現項目，因此對已經并網的電站無影響。鑒于上網電價固定及太陽輻射相對穩定，信義光能來自太陽能發電場分布的收益增加主要由于太陽能發電場容量增加。截至2018年6月30日，信義光能累計已核準并網規模增加至1868兆瓦，令上半年太陽能發電場業務收益同比增加28.8%，至9.46億港元。

　　EPC服務是信義光能收入下滑最嚴重的業務。期內公司無進行任何大型光伏扶貧項目，導致該分部收益同比大幅減少94.1%至1.25億港元，占總收入比重從去年同期的40.1%降至僅3%。收益主要來自一家非全資子公司在加拿大進行的住宅及商業分布式發電項目。

　　信義光能稱，“由于EPC服務本身屬一次性及臨時性質，其極少提供可預見及穩定收益來源。因此，本集團從未視該業務為主要增長動力?！?br />
　　光伏新政加快行業洗牌

　　毫無疑問，“史上最嚴光伏政策”出臺之后，中國光伏市場自6月起定會經歷一段陣痛期，從目前的市場情況看，新政對新容量的限制已經導致整個光伏產業鏈的需求及價格急跌，可以預見下半年的行業競爭和公司業績都將更加慘烈。

　　信義光能坦言，“于2018年首6個月，減反射鍍膜太陽能玻璃的平均售價較年初下跌逾20%;因此，集團太陽能玻璃業務的利潤率預期將承受更大壓力，于2018年下半年尤甚。”

　　據了解，基于下半年市場預期冰冷，多家一線大廠已經緊急出臺了預算削減計劃，信義玻璃也決定改變產能以適應新市況。該公司于7月暫停運營一條位于安徽省的500噸/天光伏原片玻璃生產線。另外一條位于天津的500噸/天光伏原片玻璃生產線改裝完畢后預計于今年三季度可恢復營運，并根據市場狀況開始商業生產。

　　在海外，信義光能繼續進行其擴張計劃，以爭取更多市場份額。該公司計劃在馬來西亞新增三條日熔量各為1000噸的太陽能玻璃生產線。第一條新生產線預期將于2018年年末準備商業生產，而第二及第三條新生產線的發展計劃將因應市場狀況調整。

　　此外，信義光能將太陽能發電場業務（即信義能源）分拆上市的計劃也在進行中，已于6月19日向聯交所提交上市申請。分拆完成后，信義能源作為信義光能的非全資子公司，其經營業績以及資產負債將繼續并入信義光能的綜合財務報表中。

　　信義能源的業務模式為收購、擁有及管理大型地面集中式太陽能發電場項目組合，并向國家電網的當地附屬公司銷售電力，據此產生穩定的收益及現金流入。目前信義光能的太陽能發電場業務恰好是該公司應收賬款的最大組成部分，這部分業務分拆上市后，將會大幅改善公司的現金流。

　　值得一提的是，光伏新政的出發點不是限制光伏行業發展，而是為了抑制光伏產能盲目擴張，同時降低光伏對政府補貼的依賴，加快平價上網。長期看，光伏制造業經過這一輪整合后，落后產能逐步退出，市場集中度提高，反而有利于龍頭企業。瑞信預計，首兩大企業在2019年的市場份額將會擴展至54%。

　　總而言之，短期內光伏行業面臨下行壓力，但不改變光伏發展成為重要能源組成部分的趨勢，光伏玻璃作為光伏產業鏈中不可或缺的一環，且盈利穩定性相對較好，未來的發展空間值得期待。而信義光能又是光伏玻璃的龍頭，在光伏寒冬中存活下來的概率很大，而一旦行業回暖，信義光能將是最受益的標的之一。